摘要
        指数的权重：为何常用市值作为权重参考因素？我们常用的指数，多数以市值作为参考因素分配权重。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】首先，市值的大小体现了个股对市场的影响力，也是投资者市场整体持有结构的分布结果，以市值为参考因素分配权重，可以更好地代表市场整体的动向，或者某一板块的走势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其次，长期来看，市值越大，成交额也越大（虽然成交额与市值会阶段性不一致），以市值作为权重因子，或再配合成交额，可以更好地作为产品的跟踪标的，个股权重与成交额更匹配。还有重很要的一点，以市值为权重，其个股权重会跟随市场的变化自动调整权重因子。例如，在等权重配置中，每日股价波动都会导致权重的不相等，需要重新再分配权重。
        在投资组合中，权重大小可以体现出对不同个股价值的认可程度。我们认为"新纳入指数"和"剔除指数"中的股票价值并不能被有效区分，从而给予相同的价值认可度，因此采用等权重配置。乔尔·格林布拉特在《价值投资的秘密》中提出，市值加权指数会系统性地买入太多溢价股和太少折价股，但等权重指数不会存在这个问题。基本面加权指数（以企业的净利润、现金流、分红等为指标构建权重因子）也不会，而且后者在实践上有更多优势。以价值投资的理念来进行权重分配，对于基本面良好且估值便宜的个股给予更高的权重，对估值溢价的个股、基本面较差的个股降低权重。以价值投资的角度来看，长期表现好于原来指数的概率较高。然而，我们从沪深300指数相关的系列指数中也看到，等权重指数并非总是好于市值权重，尤其是在2017年前后，市场风格更加偏向蓝筹价值股，等权重指数的超额收益逐渐减少。
        被调整成分股在原指数中的权重占比较小，但绝对市值和成交金额并不低。从2018年12月的数据统计来看，每次调整个股在原指数中的权重占比均较低，但个股绝对市值和日成交金额并不低。由此可见，策略的市场容量仍然比较大。此外，我们将"新纳入指数"和"剔除指数"组合成新的产品，与原来指数进行比较。例如，我们可以根据策略构建市值十亿的"剔除指数"产品，同时融券卖出原指数的ETF，或做空相应市值的股指期货，即可获得"剔除指数"相对于原指数的超额收益部分，而非仅用沪深300指数中不足3%的权重对比其余权重产品。
        指数的互动：沪深300纳入组合包含了中证500指数剔除个股。从指数的编制规则看，沪深300指数的优先级高于中证500指数，即在样本空间按照市值和成交额确定排序后，沪深300指数优选选取符合条件的个股，然后再按照中证500指数编制标准挑选股票。因此，新纳入沪深300指数的个股或需要从中证500中剔除，而沪深300剔除的股票，也有可能被纳入中证500指数。一般而言，沪深300指数仅调整尾部的个股，而中证500则既可能调整头部个股，又可能调整尾部个股。按照均值回归的统计规律，被沪深300纳入的个股，有可能是因为阶段性的高估导致的；被剔除的个股则有可能是阶段性的低估造成的。但中证500的纳入个股，可能会阶段性接纳被沪深300指数剔除且阶段性被低估的个股。然而，随着市场价值的回归，这部分个股再次回到沪深300指数中，将带来部分超额收益。
        寻找战胜指数之道。从指数权重的角度出发，我们认为投资组合长期超越指数，配置过程中应该给予低估值的好企业更多的权重。其次，从指数的剔除和纳入个股看，我们也是试图寻找被市场和指数低估的个股，通过价值回归来赚取超额收益。实证的角度也可以看到，稳定性较高的沪深300指数相应的剔除指数，长期回报率更高。最后，根据我们的统计规律，可以构建绝对Alpha策略。例如买入等权重的沪深300指数剔除成分股，卖出等市值的沪深300股指期货。我们认为基于指数的编制规则，这种现象长期仍将存在。
        风险提示：历史数据的参考意义因市场变化而减弱；股市扩容导致市场规律改变；经济结构变化致使股指成分股大规模变动等。