投资要点
        逆周期调控全面发力助社融创新高，房企表外和债券融资有所松动：1月份，社融增量为46400亿元，分别较上月和上年同期增加30502亿元和15607亿元，创历史单月新高，远超市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】这依旧是国家逆周期调控加码的结果，具体体现在：从社会融资规模看，人民币贷款、表外新增未贴现银行承兑汇票和企业债券净融资均增加较多，分别较去年同期多增8850、3768和2349亿元，其中后两者均连续5个月以上得到改善；从社会融资结构看，1月间接融资（新增人民币+外币贷款）、直接融资（债券和股票）、表外融资规模（委托+信托+承兑汇票）占比分别为77.7%、11.4%、7.4%，其中间接融资和表外融资占比提升较多，分别较上月增加23.7和18.1个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从对房企融资影响看：1月新增（委托贷款+信托贷款）累计同比增长-36.6%，降幅明显收窄，通过表外融资和海外发债渠道流入房地产市场的资金或出现松动，但受房地产销售下滑、叠加即将迎来偿债高峰期的影响，房企整体现金流仍偏紧。
        不宜过度乐观解读创新高的贷款数据，企业有效融资需求仍不足：1月份新增人民币贷款3.23万亿元，分别较上月和上年同期增加21500亿元和3300亿元，亦创历史单月新高，企业信贷融资有所改善，但我们认为不宜过度乐观解读该现象。原因有三：一是人民币贷款同比高增仍主要依赖票据融资，本月票据融资为5160亿元，同比多增达4813亿元；二是人民币贷款主要流向基建等低活力领域，新增人民币贷款中其他部门占比，自2018年4月由负转正以来持续抬升，不利于经济持续增长；三是实体企业特别是民营企业有效需求仍不足，非金融性公司在中长期贷款中的比重虽环比有所改善，但同比仍下降，且这还是在居民加杠杆买房意愿减弱的背景下发生的。
        广义社融增速跳跃回升转正，预示一季度名义GDP增速降幅或放缓：2019年1月，广义社会融资规模（即社会融资总量与政府债券之和）增加52279.7亿元，较去年同期增加19586.7亿元，同比增速为59.9%；预示一季度名义GDP增速降幅或有所放缓，具体变化仍有待进一步观察和验证。
        M2增速平稳回升，预计2019年M2约增长9%：1月份，M2同比增长8.4%，较上月末增加0.3个百分点，原因有四：一是翘尾因素提高至6.16%，利于增速的提高；二是金融体系内部降杠杆有所放缓，其他存款性公司的总资产增速止跌，对其他存款性公司和对其他金融机构的债权小幅减少；三是银行加大了资金在表内信贷、债券投资和股权及其他投资的运用；四是1月份新增财政存款5337亿元，较去年同期减少4472亿元，表明财政支出同比增大，积极财政政策效果有所显现。2019年2月份，M2翘尾因素较上月下降0.5个百分点、财政存款环比增加均不利于M2增速的提高，但国内逆周期调控的加码值得期待，预计2月份M2增长8.4%左右，全年约增长9%。
        货币政策逆周期调控有望继续加码，具体表现为：一要推动利率“两轨并一轨”疏通资金价格的传导，二要创新、扩大货币政策工具增强银行信用创造，三要放缓金融去杠杆力度并加大直接融资支持。预计未来仍存在降准的可能；如果前期经济政策刺激效果不及预期，或面临外部较大冲击如中美贸易战重新开打等，经济下行压力加大，不排除降低利率尤其是市场利率的可能。对于未来10年期国债收益率，金融部门去杠杆趋缓背景下金融机构债券配置需求的增加，也有利于利率的稳定甚至下行。
        风险提示：宏观经济下行过快、政策变动风险