投资摘要:
2019 年在环保限产趋松下钢材供给同比增加,需求在政策趋宽的背景下保有韧性,预计全年钢价呈现先低、后高再低的走势,钢价中枢将较2018 年下移。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在本轮周期的后半段,长趋势难寻,但钢价的波动性仍为板块的短期博弈提供机会,我们从估值和成本视角分析得到板块和个股所具备的投资价值。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
从周期角度看,钢铁板块的投资收益主要取决于指引性参数和宏观环境,前者包括钢价和利润,后者包括CPI/PPI、M2 等。钢价上涨是板块获得相对收益的前提,尽管企业的价值最终取决于盈利能力,但与钢价更强的相关性让我们认识到市场存在的感性。2018 年宏观环境趋紧,即使现货价格上涨,但期货滞涨,仍难以取得绝对收益;2019 年随着PPI 转负,货币政策稳中趋宽成为催化因素,1905 合约有望向上修复10%至4000 元/吨,板块将同时取得绝对和相对收益。
在估值方面,通过复盘看到市场更接受对钢铁、采掘等周期行业采用PB 的估值方式。板块PB-ROE 分位数具有较好的正相关性,但时常出现被高估或低估的情形。PB-ROE 分位数错配度可以较好的审视钢铁板块的投资价值,假设2019 年行业的利润中枢较2018 年下滑50%,当前板块依然有15~20%的估值修复空间。
周期下行时布局差异化产品的公司经营业绩更为稳健,比如特钢板块或宝钢股份等龙头企业,其二级市场表现会优于普钢标的。由于供给侧改革和逆周期调节作用,2019 年长材将保持对板材的优势,完全成本低的长材企业在钢价和利润下滑时将获得更好的ROE 韧性和更高的PB-ROE 错配度。
投资策略:宏观政策稳中趋宽是估值修复的催化因素,高ROE 韧性公司将获得更高的PB-ROE 错配度和修复空间,建议布局产品差异化程度高具有抵御周期下行能力的个股,如宝钢股份、常宝股份等;布局完全成本低和股价被严重低估的长材标的,如三钢闽光、韶钢松山、方大特钢等。
风险提示:宏观经济下行超预期;供给侧改革不及预期。