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研究报告:中银国际-2月策略百家争鸣-190221

股票名称: 股票代码: 分享时间:2019-02-22 08:51:46
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 兰晓飞
研报出处: 中银国际 研报页数: 7 页 推荐评级:
研报大小: 657 KB 分享者: ida****ao 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        ■市场的观点——广发证券
        广发2月观点:宏观策略及大周期行业篇--经济表现平稳,通胀预期升温(戴康、廖凌、郑恺、曹柳龙、俞一奇、陈伟斌、倪赓)
        从高频数据看,1月中国经济表现大致稳定。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从1月的发电耗煤、高炉开工、焦化企业开工、粗钢产量、房地产销售等高频数据看,1月经济表现大致稳定,没有明显超季节性,但也没有低于正常表现。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        严寒导致蔬菜和肉类价格环比大幅上升,通胀预期有所升温。2018年1月全国主要城市气温均显著偏低,这导致蔬菜和猪肉价格环比有明显上行。从36个城市的猪肉价格和山东蔬菜批发价格指数等高频指标看,1月食品类价格同比已略高于12月。这也导致通胀预期有所升温,估计2-3月通胀有可能单月在3%以上。
        美元偏弱,人民币偏强,预计外汇占款数据同期仍偏积极。如我们前期预期,美元继续表现弱势,而人民币对美元汇率偏强。预计同期外汇占款数据会依旧偏积极。美元弱势在逻辑上会加速全球资金对于中国、东南亚等新兴市场资产的追捧;当然同时可能会阶段性扩大部分资产的泡沫。
        风险提示:经济上行或下行压力超预期。
        2018年A股与2017年核心逻辑的最大不同在于:1)A股盈利从供给侧改革迎来大拐点,18年全球经济增长更乐观且与中国经济共振,盈利持续性得到确认;2)A股从类存量博弈转向增量资金入场,居民储蓄搬家通过委托管理形式入市和更可观的北向资金。股票市场估值扩张驱动力通常来自盈利持续性增强和流动性驱动。2018年核心逻辑变化驱动A股估值适度扩张,“重估长牛”首先应重估“大周期”。
        全球经济增长更为乐观,A股盈利的持续性增强。多重信号表明2018年全球经济复苏确定性增强,中国经济更具韧性,A股企业盈利从拐点走向更具持续性,确定性增强。2016年以来全球股市存在共振效应,2018年A股将迈向盈利确认,完成“戴维斯双击”的阶段。
        “重估大周期”的基础来自盈利持续与增量资金。过去一年基金的赚钱效应驱动当前居民储蓄通过委托管理的方式进入A股,封闭期拉长确保资金的持续性;全球经济更乐观叠加弱美元的环境使得资金更偏好新兴市场,预计北向资金较去年更为乐观;2017年估值收缩的大周期板块迎来估值扩张机会,高杠杆低估值的银行地产领衔。经济基本面驱动的通胀中,大周期率先受益。本轮由经济复苏为主要推动逻辑的通胀将与03-04年更为相似,均发生在全球经济复苏、油价上行的背景下,且都经历了产能收缩叠加需求回暖的产出缺口,企业产能利用率提升之时上中游议价和提价能力上升。温和通胀期“复苏逻辑”为主导,“大周期”行业将收获显著超额收益。
        高杠杆低估值的周期之母银行地产领衔“重估大周期”。年初以来弱美元、强人民币、强大周期(以大金融领衔)的原因:弱美元是非美经济体经济复苏边际变化更为明显、全球和中国经济增长持续性得到确认的结果。全球资金会加速流入高杠杆、或出口型的新兴国家,中国两者兼备,A股会显著受益。本轮人民币升值主要是由于美元贬值、而兑其它非美货币并无明显升值,因此中国仍将受益于本轮全球复苏带动的出口改善,此外BIS数据显示中国的杠杆率仍处于256%的高位水平,因此从高杠杆、出口导向两个方面,中国将受益于本轮美元走软驱动的全球资本流动。而A股中,优先重估的便是高杠杆低估值的大周期之母金融地产,历史上美元走弱的时期,高杠杆、低估值的大周期板块(金融、地产、其它周期股)获得正超额收益的概率很高。大周期板块的估值水平渐次扩张。借鉴海外经验,“供需稳态”下,周期品价格高位、净利润波动收敛、资本开支下降、股息率抬升,带来估值中枢向上重塑。
        “重估长牛”的核心是“周期扩张”。短期增量资金入场的节奏或将略有放缓,“元月躁动”后市场可能迎来短暂休整期,但中长期将使得A股“重估长牛”走得更为稳健。我们建议继续坚定“重估大周期”,配置顺序如下——低估值大金融(地产/银行/券商/保险)→海外定价的基本金属、石油链等→具备加杠杆、扩产能逻辑的中游制造(基础化工/设备机械/材料包装)→盈利稳定性增强、具备利润释放潜力的上中游周期品(建材/煤炭/钢铁等)。
        风险提示:全球经济复苏或A股盈利不达预期;政策收紧过快。(万得)

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