央行2月21日公布了《2018年第四季度中国货币政策执行报告》，从宏观经济形势、货币信贷概况、货币政策操作、金融市场运行、宏观经济分析、货币政策趋势等方面阐述了央行的货币信贷政策执行效果与监管方向。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        经济下行压力仍存，着力解决小微民营企业融资难
        4季度央行对宏观经济的判断基本与3季度保持一致，在报告中对目前经济形势的阐述为“稳中有变，稳中有忧”和“仍然面临下行压力”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）尽管我国全年GDP实现6.6%的增长，但4季度同比增6.4%，增速为2009年3月以来的新低。从经济放缓因素来看，央行认为是由于新旧动能转换阶段长期风险积累的爆发和外部因素共同作用的结果。
        此外，在对宏观经济的判断中，央行新增了小微和民营企业融资面临困难的表述，显示出在经济下行过程中央行对实体经济的担忧。4季度以来我们能明显感觉到央行在货币政策上对小微民营企业的倾斜，不断强化金融服务实体经济的根本要求，出台了一系列对小微企业和民营企业的支持政策，成为央行在4季度的工作重点。在本次货政报告中央行特别开辟专栏介绍了采取的7大措施和取得的积极成效。量的方面，“2018  年末单户授信  1000  万元以下的普惠小微贷款全年新增是上年  2.3  倍，年末余额增速为  15.2%，同比提高  8.2  个百分点”；价的方面“12  月份新发放的  1000  万元以下小微企业贷款利率平均为  6.28%，比上年同期低  0.26个百分点”。
        相比之下，央行对金融风险防控的强调进一步弱化。阐述从  “成效显现”转变为“宏观杠杆趋于稳定”，并给出了量上的衡量指标：“2018  年我国  M2  与  GDP  之比较上年下降  3  个百分点”。因此央行在防范化解金融风险部分的政策阐述文字明显简化，并提出了2019年的工作重点主要将关注在：金融控股公司监管、互联网金融风险专项整治等方面。我们认为未来金融监管力度将继续保持边际趋缓，去杠杆边际弱化，金融业工作重点将转为对实体经济的有效支持上。
        稳健的货币政策松紧适度，启动逆周期调节
        4  季度央行对货币政策的阐述发生了明显变化，央行对货币政策的阐述从“稳健的货币政策要保持中性”转变为“稳健的货币政策要松紧适度，强化逆周期调节”，去掉了“中性”二字和“把好货币供给总闸门”的阐述。货币政策阐述上的这一转变释放出了明显的边际宽松信号。可以看出在经济下行压力增大背景下，“稳经济”压力进一步增大，货币政策的重点转变为积极发挥逆周期调节的作用。在央行这一货币政策转变指导下，我们看到19  年1  季度社融和信贷规模都实现了放量增长，其中1  月新增信贷达3.57  万亿，同比多增8500  亿创下了新的单月投放记录，M2  也同比提升了0.3  个百分点至8.4%，政策引导的效果明显。但正如央行在货政报告中提到的那样，经济下行背景下企业有效需求不足的情况同样存在，未来更需关注货币政策支持下，企业真实融资需求的改善。
        贷款利率持续回落，政策调控初显成效
        4  季度贷款利率环比3  季度下降0.31  个百分点至5.63%，降幅较3  季度明显走阔（18  年3  季度较2  季度降0.03  个百分点），其中一般贷款加权平均利率相对于3  季度下降了0.28  个百分点至5.91%，我们认为贷款利率的明显下行是前期政策引导效果的显现，尤其是微型企业贷款利率“已连续五个月下降，累计下降  0.39  个百分点”，降幅超过整体信贷利率降幅，体现了央行通过信贷政策引导呵护实体民营经济，稳定经济增长的决心。从利率浮动情况来看，12  月一般贷款中执行上浮利率的贷款占比为  65.26%，比  9  月下降11.07  个百分点。  展望未来，我们认为随着央行货币政策的转向，基建项目的不断开工上马和政策引导下央行对民营和小微企业的持续支持，信贷投放仍将保持增长，加之几方合力推动货币政策传导机制更加通畅，贷款利率仍将小幅下行。
        投资建议：
        4  季度央行对宏观经济的走势判断维持3  季度下行趋势不变，因此货币政策的阐述也发生调整，更加强调松紧适度和逆周期调节以稳定经济增长。4  季度在政策引导下贷款利率明显下降，特别是小微企业的融资成本改善明显，我们预计随着信贷的持续投放和货币传导机制更加通畅，未来贷款利率仍将小幅下行。目前板块19  年PB0.80X，板块估值向上的弹性释放仍需等待经济拐点；考虑到行业股息率约4.7%，当前估值隐含不良率13%，中长期配置吸引力依然存在。个股方面我们推荐以光大银行为代表的低估值、基本面边际改善股份行，以及长期基本面稳健的招商银行和大行。
        风险提示
        1、经济下行导致资产质量恶化超预期。银行作为顺周期行业，行业发展与经济发展相关性强。宏观经济发展影响实体经济的经营以及盈利  状况，从而影响银行业的资产质量表现。如果经济超预期下行，银行业的资产质量存在恶化风险，  从而影响银行业的盈利能力。目前中美贸易摩擦持续，宏观经济存不确定性，后续仍需密切关注经  济的动态变化。
        2、中美贸易摩擦进一步升级。中美贸易谈判进程摇摆不定，如若贸易摩擦进一步升级将对宏观经济造成更大的下行压力，影响银行业资产质量。