事件：黄金价格持续上涨，铜与锌的价格企稳回升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　投资要点:
　　紫金矿业是国内最具竞争力的矿业巨头之一。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司是一家以金、铜、锌等金属矿产资源勘查和开发为主的大型矿业集团，现有投资项目分布在全国23个省区和海外9个国家。公司矿产品在国内的黄金、铜、锌三大行业都有重要的地位和显著的竞争优势，利润水平保持行业领先。公司除黄金产量稳居国内企业前列外，矿产铜、矿产锌产量也快速增长，已成为国内最重要的矿产铜和矿产锌生产企业之一。截止2017年底，公司黄金储量1320.07吨、铜储量3147.51万吨、锌储量783.04万吨，同比增速分别为-2.03%、+4.69%、-2.23%；公司矿产金产量37.48吨、矿产铜产量20.8万吨、矿产锌产量27万吨，同比增速分别为-11.92%、34.19%、8.0%。公司黄金产量下降较多，但铜、锌产量大幅增长。公司黄金、铜和锌三块业务呈三足鼎立的态势。从收入的角度来看，2017年黄金（加工金+矿产金）、铜（冶炼铜+矿产铜）、锌（冶炼锌+矿产锌）的营收分别为577.57亿元、252.24亿元、80.36亿元，占总营收比例分别为61.09%、26.68%、8.5%；从毛利角度来看，2017年黄金、铜、锌相关业务毛利分别为34.32亿元、46.33亿元、30.71亿元，占毛利总额比例分别为26.71%、36.06%、23.90%。海外业务对公司影响较大。2017年，公司海外项目矿产金19.65吨，占集团总量52.42%；矿产铜2.93万吨，占集团总量14%；矿产锌9.33万吨，占集团总量34.56%；海外项目资源储量分别为黄金687.65吨、铜2,039.87万吨、铅锌94.27万吨，分别占公司总量的52.09%、64.81%、10.17%。
　　2018年积极海外并购，加大金属资源储备，储量和产量将有较大增长。（1）收购塞尔维亚RTBBOR集团63%股权。2018年12月20日公司公告完成对入塞尔维亚RTBBOR集团63%股权交割，并支付3.5亿美元全额增资款。RTBBOR集团现有4个斑岩型铜金银矿床，具备矿体厚大且易于开发的特点，通过逐步改造或扩充采选冶规模，可大幅度提高产品产量。本次收购将使公司金属储量分别增加：铜金属量786万吨、金金属量297吨、银金属量2197吨。目标公司2017年矿产铜4.35万吨、矿产金700公斤、矿产银5000公斤。根据规划公司将在6年内RTBBOR公司投入12.6亿美金（包含本次3.5亿美元），对4个矿山及1个冶炼厂进行改造。达产后预期年产铜12万吨，黄金1.45吨，银10.6吨，冶炼厂阴极铜约15万吨。（2）收购加拿大Nevsun公司100%股权。2018年9月6日公司公告以现金每股6加元的价格，向加拿大NevsunResourcesLtd.发出全面要约收购，到2019年1月7日接受要约收购股份数达到触发强制收购条件。公司拟在A股增发股份募资80亿元收购NevsunResourcesLtd.100%股权（项目投资总额约93.63亿元）。Nevsun是一家以铜、锌、金为主的矿产资源勘查、开发公司，旗下拥有非洲厄立特里亚在产矿山Bisha铜锌矿项目60%权益，以及塞尔维亚Timok铜金矿项目（上带资源为高品位铜金矿，拥有100%权益；下带资源为大型斑岩型铜矿，目前拥有60.4%权益，最终权益可能稀释至46%）两个旗舰项目，合计在塞尔维亚、厄立特里亚、马其顿拥有27个探矿权。本次收购后公司将新增铜资源储量（按权益）约825.30万吨，占公司现有铜资源储量的26.22%；新增金资源储量（按权益）约241.80吨，占公司现有金资源储量的18.32%；新增锌资源储量（按权益）约187.70万吨，占公司现有锌资源储量的23.97%。（3）两项收购使公司金属储量和产量有较大增长。上述两项收购完成后，公司主要金属权益储量将分别增加：黄金储量428.91吨（+32.49%）、铜储量1320.48万吨（+41.95%）、锌储量187.70万吨（+23.97%）。根据当前生产水平，估计2018-2019年公司主要金属产量将分别增长：矿产金产量0.7吨（+1.87%）、矿产铜产量5.94万吨（28.56%）、矿产锌产量11.34万吨（+42.0%）。
　　刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿项目价值有所提升。2019年2月11日公司发布刚果（金）卡莫阿项目卡库拉矿段预可研（PFS）和卡莫阿-卡库拉整体开发初步经济评估（PEA），和2017年报告相比，卡库拉矿段首期600万吨/年开发方案的服务年限从24年延长至25年，前10年平均现金总成本从1.14美元/磅下降至1.11美元/磅，前10年平均现金成本从从0.51美元/磅下降至0.46美元/磅，初始投资从12亿美元下降到11亿美元，投资回收期从3.1年下降至2.6年。卡莫阿-卡库拉整体开发初步经济评估(PEA)结果显示，年处理矿石量从1200万吨提升至1800万吨，前10年平均铜产量从37万吨增长到38.2万吨，前10年平均现金总成本从1.02美元/磅下降至0.93美元/磅，投资回收期从4.7年下降至2.9年。2017年刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿地勘增储获得重大突破，铜资源量增加到4249万吨，平均品位2.56%，是世界上最大的高品位待开发铜矿之一，项目一期工程已初步启动建设，预计2020年开始贡献产量，建成投产后将对公司和全球铜产业发展产生重要影响。
　　黄金价格稳步上涨，铜、锌价格开始企稳。（1）美元走弱支持黄金走强，2019年年初以来，伦敦黄金现货均价已经到达1300美元/盎司，较2018年均价1268美元/盎司上涨约2.52%。美联储在2019年转向鸽派，加息预期减弱，英国脱欧可能转向有序脱欧，美元指数可能从高位回落。此外，市场波动性增大导致的避险情绪、新兴市场国家央行增加黄金储备都会有力支撑黄金价格。（2）中美贸易战走向和解，中美两国基建发力有望支持铜、锌价格企稳。2018年受中美贸易战影响，市场转向悲观，铜和锌出现较大下跌，全年LME铜价下跌18.61%、LME锌价下跌25.48%。不过随着中美贸易战走向缓和，2019年年初以来，LME铜已上涨6.16%，LME锌已上涨8.25%。2019年中国在“六稳”政策的指导下，有望遏制经济持续下行的局面，国内需求或有边际改善，美国也在推动基建法案，全球对工业金属的需求或将维持稳定。
　　盈利预测与估值：预计公司2018-2020全面摊薄每股EPS分别为0.20元、0.26元和0.42元，按02月20日3.51元收盘价计算，对应的PE分别为17.2倍、13.4倍和8.3倍。目前估值水平处于行业中位数之下，首次给予公司“增持”投资评级。
　　风险提示：(1)宏观经济下行，需求下滑；(2)公司金属产量不达预期。