事件:
2月21日,央行公布《2018年第四季度货币政策执行报告》。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评:
1、央行对经济增长表述与三季度报告中基本一致,即持偏谨慎态度。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)中国经济“稳中有变”的措辞仍被提及,另外强调我国发展长短期、内外部等因素变化带来的风险挑战明显增多,内生增长动力有待进一步增强。
2、货币政策表述更为积极,但未来可能更为关注社融结构问题。四季度关于货币政策的表述出现三点变化,如删去“把好货币供给总闸门”的表述等,不过我们同时注意到,李克强总理在2月20日国常会上表示票据融资、短期贷款上升比较快有可能造成“套利”和资金“空转”等行为,而且可能会带来新的潜在风险。这表明管理层在关注社融增速的同时,今后可能会更为关注社融结构问题。
3、稳杠杆的诉求可能较之前有所上升。三季度报告中“处理好稳增长与去杠杆、强监管的关系”的表述在本次报告中变为“切实防范化解重点领域金融风险,平衡好促发展与防风险之间的关系”。且在下一阶段任务中未再出现“去杠杆”的表述,通篇仅两次提到了金融领域结构性去杠杆。从政策意图看,我们认为在当前宽信用政策推动下,需要率先依靠小微企业、民企支持融资需求,在后续经济逐步企稳的过程中,将伴随实体融资需求的整体边际好转,届时除政策仍重点限制的部门和领域外,实体杠杆率将较当前进一步趋稳或小幅上升。
4、流动性维持合理充裕,债市短期或偏震荡。由于央行同时强调了维持流动性合理充裕和维持市场利率水平合理稳定,因此总体上看在稳增长切实出现效果前,短端利率水平或难有大幅度上行的动力。对债市而言,中期看利率可能仍有下行空间。不过短期看,在社融以及风险资产回暖情况下,利率债吸引力较之此前有所下降,债市或偏震荡运行,且不排除某些时点下经济数据好于预期、地方债供给冲击等可能事件下利率阶段性反弹的可能。
风险提示:经济增长超预期下降;通胀压力有可能进一步加大,将对货币政策操作空间构成制约;当前针对地方政府债券发行、基建投资等政策未来存在调整可能;美联储后续超预期加息对全球债市扰动;全球出现黑天鹅事件等。