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研究报告:西南证券-宏观固收周报:实体弱势环境下融资改善是趋势-190310

股票名称: 股票代码: 分享时间:2019-03-12 15:51:06
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 杨业伟
研报出处: 西南证券 研报页数: 24 页 推荐评级:
研报大小: 2,819 KB 分享者: shi****nf 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        西南宏观固收观点
        高频数据显示基本面弱企稳持续。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】六大发电集团耗煤量等高频指标显示生产面弱平稳,剔除春节因素影响后增速小幅回升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)而从高频数据来看,春节后生产面跌幅较春节前收窄,工业品价格小幅上行,显示投资需求或有所回升。春节后开工需求存在超预期可能,需要继续观察。
        不悲不喜,重点在于趋势。2  月信贷社融增速放缓,社融同比出现明显少增。这主要是政策精准调整的结果,从趋势上看,未来实体融资依然将持续改善。在经济下行压力上升后,去年12  月和今年1  月信贷社融和财政均明显发力,但1  月信贷社融大幅放量以及出现部分乱象后,政策快速调整,信用投放和财政均有所回撤,形成了2  月社融增速放缓的状况。因而目前政策进入快速调整阶段。但我们需要看到,目前经济下行压力并未消除,偏弱的经济环境下依然需要稳增长政策持续发力,因而我们认为实体融资改善的趋势不会发生改变,这是最为重要的。同时由于政策不追求过高的经济增速,因而在政策明显发力后往往有阶段性回撤。总体来看,认为未来实体融资平稳弱改善,经济弱平稳或缓慢下行。
        外需将成为经济下行主要压力之一,经济企稳更需要依赖内需。从2  月贸易数据来看,我们剔除春节因素后可以看到,外需下滑压力上升,而内需呈现出企稳迹象。随着全球经济进入共振下行阶段,外需将持续下滑。同时叠加近期人民币汇率升值效应的逐步体现,出口增速将持续下行。出口放缓将成为今年经济下行压力的主要来源之一。这意味着稳定经济增长需要更多的依赖内需。去年末以来财政政策的显著发力以及货币宽松推动信贷社融加速投放,带动经济出现短期企稳迹象。但经济持续企稳需要政策继续发力。积极的财政政策和宽松的货币政策要持续,才能够推动内需持续企稳,对冲外需下行的压力。
        猪肉难以驱动大幅通胀,货币政策也不会对之反应。2  月通胀数据弱平稳。但由于前期非洲猪瘟与供给收缩影响,对猪周期再度来临的担忧加剧,这种情绪在股票市场体现非常明显,相应公司股价隐含着非常高的猪价上涨预期。但一方面,在宏观经济面偏弱环境下,历史上没有发生过猪价大幅推升通胀的情况,当前缺乏需求面支撑情况下,我们预计猪肉价格不会将CPI  同比增速推高至3%以上。另一方面,央行无需也不会对单一商品价格上涨作反应。在15  年3季度猪周期来临时,央行就在当年2  季度货币政策执行报告中明确表示不会对单一商品价格上涨作反应。因而我们认为这次央行货币政策也不会因为猪价上涨而调整。相应的,猪肉价格上涨对债市冲击也较为有限。
        利率债短期继续震荡,债市机会更多在于信用债和转债。基本面悲观预期的消解和实体资金面的持续改善意味着债市继续上涨缺乏动力,但在流动性继续宽松环境下,债市也难以立刻出现大幅调整,因而在货币政策转变之前,利率债将延续震荡态势。而实体资金面改善带来的企业资金状况好转将推动信用利差收窄。同时,随着科创板等新改革政策推出,资本市场资金供给增加也将继续助推权益市场行情,转债、信用债和权益资产将获得更好变现。
        

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