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农林牧渔行业研究报告:天风证券-农林牧渔行业:禽链迎历史性强周期?!-190313

行业名称: 农林牧渔行业 股票代码: 分享时间:2019-03-14 10:44:09
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 吴立
研报出处: 天风证券 研报页数: 17 页 推荐评级: 强于大市
研报大小: 1,975 KB 分享者: v14****14 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        1、当前鸡价上涨处在何阶段?
        通过复盘白羽肉鸡产业链各个环节的价格走势和盈利情况,可以看出:1)本轮鸡周期是历史性强周期!鸡苗、毛鸡、鸡肉综合品售价均在2018  中期以来的景气中突破历史高位,且高位维持一段时间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        2)当前阶段白羽肉鸡的强周期主要源自供给收缩!从2018  中期开始,行业景气开始,父母代场盈利改善率先开始,快速提升,维持高位。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但下游养殖场、屠宰场盈利改善相对滞后。无论从改善程度还是持续时间来看,上游改善都强于下游,可以判断此轮鸡价景气主要来自上游供给端收缩的改善。
        3)猪鸡具有一定的消费替代性,但当前鸡价的景气中,低迷猪价反而起到负贡献。2019年传统春节假期后,毛鸡和鸡肉价格回调明显。毛鸡价格回调近30%到7-8元每公斤水平;鸡肉价格回调约6%到11500元每吨水平。但父母代鸡苗和商品代鸡苗在停苗期结束后,快速回升至高位。我们认为,下游毛鸡和鸡肉价格回调主要源自消费端低价猪肉的压制。猪价低迷,下游鸡肉和毛鸡价格受到明显压制。而猪价当前阶段低位的原因是,节前多地由于担心非洲猪瘟影响,养殖户抛售生猪较多,导致节前开始猪价保持低迷持续至今,从上周开始猪价已开始上涨通道。预计抛售生猪的影响即将消退。
        2、供给有何新变化?
        祖代引种及更新规模从2018年10月份开始增加。按理论生长周期推算,预计至少需到2019年四季度方能成为供给。叠加行业种公鸡配比不足、鸡病问题等带来的生产效率下降,可换羽比例受到明显限制,2019年白羽鸡供应紧张格局难以改变。2019年考虑到新西兰的产能及主产国美国等短期复关较难,预计全年更新量保持在80万套以下水平。巴西反倾销落地,预计将减少鸡肉进口量,进一步压缩国内供给。
        3、猪鸡替代有多强?
        1)通过分析国内动物蛋白消费结构发现,禽肉消费占比提升较快,占13.5%;猪肉消费占比有所下降,占30.6%。
        2)通过复盘猪肉-鸡肉价格发现,白条鸡零售价除2013年6月这轮周期外,与猪价基本同涨,且猪价上涨幅度越大,该上涨周期中白条鸡零售价年均涨幅也越大。
        3)通过定量测算生猪替代消费估算本轮鸡价高度,若生猪产能去化15%,鸡肉消费增加14%,若生猪产能去化45%,则鸡肉消费增加41%,其中禽肉中白羽肉鸡占33%、黄羽肉鸡占19%、鸭肉占30%均将出现明显缺口。若生猪产能去化15%,估计2019年鸡肉均价13500元每吨,高点可能达到15000元每吨甚至更高水平;鸡苗均价7元每羽,高点可能上涨至13元每羽;毛鸡均价6元每斤,高点可能上涨至8元每斤,历史性景气高位。
        4、禽板块还有多大空间?
        假设2019年父母代鸡苗均价55元每套、商品代鸡苗均价7元每羽、鸡肉综合品售价13500元每吨(仙坛13000元每吨),则我们预计2019年净利润圣农发展43.5亿、益生股份16.2亿、民和股份13.4亿、仙坛股份11.3亿;3月12日收盘市值对应2019年的利润,估值来看圣农发展10倍、益生股份10倍、民和股份9倍、仙坛股份8倍。而复盘来看鸡股的估值,上轮股价上涨阶段,市场一致预期盈利高点对应的估值,圣农发展9-20倍;益生股份8-22倍;民和股份8-26倍;仙坛股份10-26倍。可见,禽板块仍有空间!且若生猪产能去化持续增加,鸡肉消费替代将进一步提升,叠加供给收缩的既定事实,鸡价有望进一步超预期,上市公司盈利将进一步上修。
        5、投资建议:非洲猪瘟带来生猪产能去化,猪肉供需缺口将逐渐显现;作为猪肉消费的主要替代品,禽肉消费将快速增长,助推禽链景气向上,预计此轮禽链景气向上时间和程度都将超历史周期!预计上市公司盈利改善明显!1)首推白羽肉鸡板块,除猪肉替代带来的消费增长外,产业链自身供给收缩,产业链景气有望进一步提升和延续,重点推荐自繁自养一体化的圣农发展,其次仙坛股份、益生股份、民和股份、新希望、禾丰牧业等;2)黄羽肉鸡板块,重点推荐温氏股份、其次立华股份;3)肉鸭板块,重点推荐华英农业。
        风险提示:疫病风险;价格上涨不达预期;原材料涨价;进口变化。

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