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社会服务行业研究报告:国金证券-社会服务行业周报:华住及格林18年业绩表现超预期,中免中标大兴机场免税经营-190317

行业名称: 社会服务行业 股票代码: 分享时间:2019-03-18 17:12:47
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 楼枫烨,卞丽娟
研报出处: 国金证券 研报页数: 10 页 推荐评级: 买入
研报大小: 834 KB 分享者: jim****92 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        本周行情回顾
        本周沪深300  指数上涨2.39%,CS  餐饮旅游上涨3.93%至7038.453,排名第九名。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中免税板块涨幅2.4%,  出境游涨幅4.4%,  餐饮板块涨幅5.4%,主题景区涨幅2.9%,传统景区涨幅3.3%,酒店板块涨幅8.4%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        行业点评
        酒店板块四季度及18  年全年华住及格林表现超预期,华住酒店入住率及平均房价表现超行业平均,开业酒店数及19  年收入增长指引均超市场预期。
        1)  2018  年华住旗下所有酒店总营业额297  亿/+23%,净营收为100.634  亿元/+22.3%,按照非美国通用会计准则,调整后归属于华住的净利润为17.132  亿/+36.1%。2018  年RevPAR  为197  元/+10%,Occ  为87%/-1pct  ,  ADR  为226  元/+11.2%  。其中中高端酒店房间数占比42.4%/+4.1pct,中高端酒店收入占比50%。2018  年开业筹建酒店数量为1105  家,其中中高端酒店为831  家,占总筹建酒店数量的75.2%。公司2019  年预计开业800-900  家,关闭200  家门店。公司开业酒店中75%是中高端酒店,直营门店占40  至50  家。公司预计19Q1  净收入增长13%-15%,全年净收入增长为15%-17%,对应的RevPAR  同店增长假设3%。
        2)  2018  年全年格林新开业酒店数量达到554  家。Q4  营业收入为2.5  亿元/+20.8%;全年营业收入为9.45  亿元人民币/+21.4%。Q4  净利润为5,383  万元  (较2017  年四季度净亏损为992  万元),全年净利润为3.94亿元/+38.1%。按照非美国公认会计标准,Q4  核心业务净利润为1.159亿元/+33.4%,全年核心业务净利润为4.453  亿元/+31.8%。2018  年整体ADR  为164  元/+4.5%。入住率82.1%/-0.5pct,  RevPAR  为135  元/间夜/+3.8%。预计2019  年全年总收入实现同比增长20%-25%。
        估值层面——整体估值回落至历史低枢,分板块来看,免税板块及景区仍存在投资机会。建议关注商誉及现金流风险,重视公司的ROE。
        1)出境游估值较为合理,酒店或被低估。出境游行业增速10%-15%的情况下,估值相对合理。酒店板块估值或被低估,首旅的估值已回归到收购如家之前的水平(2016/4  开始并表)。从酒店经济型向中端转型以及加盟比例的提升长逻辑角度来看,酒店板块仍存在投资机会。
        2)景区外延拓展进展慢,门票收入受政策抑制,宋城通过异地复制和轻资产模式能够穿越周期。对照宋城演艺明年的新项目扩张节奏,2019  年的业绩情况是投资的最好时段。
        3)中免国内免税垄断地位加强,海南离岛免税政策调整落地。短期因恐慌情绪、外资流出影响以及经济下滑对免税市场的影响存在风险,19  年离岛免税政策在额度及适用人群的放开将直接受益于公司,长期来看公司在市内免税店、国际化扩张以及国产品退税等方面均有望实现政策和业绩的高表现。
        推荐标的
        中国国旅、宋城演艺
        风险提示
        极端天气及不安全因素发生;宏观经济增速放缓;旅游行业负面政策出台;业绩不及预期的情况出现。
        

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