本周行情回顾
本周沪深300 指数上涨2.39%,CS 餐饮旅游上涨3.93%至7038.453,排名第九名。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中免税板块涨幅2.4%, 出境游涨幅4.4%, 餐饮板块涨幅5.4%,主题景区涨幅2.9%,传统景区涨幅3.3%,酒店板块涨幅8.4%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
行业点评
酒店板块四季度及18 年全年华住及格林表现超预期,华住酒店入住率及平均房价表现超行业平均,开业酒店数及19 年收入增长指引均超市场预期。
1) 2018 年华住旗下所有酒店总营业额297 亿/+23%,净营收为100.634 亿元/+22.3%,按照非美国通用会计准则,调整后归属于华住的净利润为17.132 亿/+36.1%。2018 年RevPAR 为197 元/+10%,Occ 为87%/-1pct , ADR 为226 元/+11.2% 。其中中高端酒店房间数占比42.4%/+4.1pct,中高端酒店收入占比50%。2018 年开业筹建酒店数量为1105 家,其中中高端酒店为831 家,占总筹建酒店数量的75.2%。公司2019 年预计开业800-900 家,关闭200 家门店。公司开业酒店中75%是中高端酒店,直营门店占40 至50 家。公司预计19Q1 净收入增长13%-15%,全年净收入增长为15%-17%,对应的RevPAR 同店增长假设3%。
2) 2018 年全年格林新开业酒店数量达到554 家。Q4 营业收入为2.5 亿元/+20.8%;全年营业收入为9.45 亿元人民币/+21.4%。Q4 净利润为5,383 万元 (较2017 年四季度净亏损为992 万元),全年净利润为3.94亿元/+38.1%。按照非美国公认会计标准,Q4 核心业务净利润为1.159亿元/+33.4%,全年核心业务净利润为4.453 亿元/+31.8%。2018 年整体ADR 为164 元/+4.5%。入住率82.1%/-0.5pct, RevPAR 为135 元/间夜/+3.8%。预计2019 年全年总收入实现同比增长20%-25%。
估值层面——整体估值回落至历史低枢,分板块来看,免税板块及景区仍存在投资机会。建议关注商誉及现金流风险,重视公司的ROE。
1)出境游估值较为合理,酒店或被低估。出境游行业增速10%-15%的情况下,估值相对合理。酒店板块估值或被低估,首旅的估值已回归到收购如家之前的水平(2016/4 开始并表)。从酒店经济型向中端转型以及加盟比例的提升长逻辑角度来看,酒店板块仍存在投资机会。
2)景区外延拓展进展慢,门票收入受政策抑制,宋城通过异地复制和轻资产模式能够穿越周期。对照宋城演艺明年的新项目扩张节奏,2019 年的业绩情况是投资的最好时段。
3)中免国内免税垄断地位加强,海南离岛免税政策调整落地。短期因恐慌情绪、外资流出影响以及经济下滑对免税市场的影响存在风险,19 年离岛免税政策在额度及适用人群的放开将直接受益于公司,长期来看公司在市内免税店、国际化扩张以及国产品退税等方面均有望实现政策和业绩的高表现。
推荐标的
中国国旅、宋城演艺
风险提示
极端天气及不安全因素发生;宏观经济增速放缓;旅游行业负面政策出台;业绩不及预期的情况出现。