报告起因
近期化工板块随A股大幅反弹,但从我们跟踪的主要化工品价差看,环比仍在下滑,股价和业绩趋势之间出现了很大的背离。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】那么在目前时点如何看待后续走势和主要投资方向无疑就变得非常重要,我们的判断如下:
投资要点
景气已至底部:对于周期性行业来说,价格趋势的判断无疑最为关键。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们的观点是目前景气已近底部,长期看还有继续改善空间。首先经过了4季度至今的暴跌,大多数产品价差都已回到过去7年均值以下,如果考虑到环保合规和人力成本的提升,真实盈利还会更差。而从产业格局看,经历了过去几年的洗牌,各行业集中度都已大幅提升,环保合规严查也带来了更高的行业壁垒和龙头企业成本优势,合理盈利中枢理应高于历史均值。其次从静态供需看,大多数产品都处于较为平衡状态,除大炼化外的其他子行业供给增长又非常缓慢,未来即使需求不佳,供需也不支持价格大幅下跌。
估值较为合理:本轮反弹除了价格趋势见底外,最关键的还是前期估值被压至极低水平。不但3季度静态估值为历史最低,即使改以过去10年行业中值ROE测算,仍在历史最低的20%分位左右。景气绝对底部还给极低估值,稍有情绪改善估值自然就有很强的向均值回归的内在诉求。目前估值虽已回到去年10月暴跌前的水平,但仍处于历史较低水平,长期看我们认为还有继续修复的空间,尤其是具备业绩持续成长能力的个股。
龙头最为受益:未来几年除炼化外的行业景气预计不会大幅波动,会呈现龙头持续盈利而大多数中小企业持平或亏损的局面。这对于化工来说,其实是最为健康的格局。届时新增产能将主要集中于龙头企业,行业集中度会快速提升,而且龙头凭借着更为先进的装置还有望进一步拉开和小企业的成本差距,持续提升ROE中枢,这也会带来盈利和PE的向上双击,使得股价具备不再依赖周期波动的内生性持续上涨逻辑。
最为关注大炼化:近两年炼化出现巨额资本开支,短期看虽会造成景气下行,但长期随着龙头具备全产业链优势的新产能全面投产,行业格局将发生根本性转变,这也将带来巨大的投资机会。从各产业链看,我们判断涤纶盈利已至历史底部,继续下跌方向不大,只是在大幅扩产下,能否提价还要看终端需求。PTA供需则很健康,是今年大宗品中少有的具备清晰上涨逻辑的品种。 PX盈利将进入长期向下,但最先投产的恒力石化还是有望阶段性享受目前的高景气。而且随着原料PX下跌,下游PTA环节也有望享受大部分跌价红利。
投资 建议
今年我们从周期角度最为看好PTA,从成长角度最为看好大炼化。建议关注炼化项目最先投产且炼化产能市值比最大的恒力股份(600346,买入)和兼具炼化和PTA弹性的桐昆股份(601233,买入)以及恒逸石化(000703,买入)。
风险提示
油价波动风险;需求下滑风险。