报告摘要
事件:公司3月20日发布2018年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018年公司实现收入308.5亿元,同比增长22.6%,归母净利润14.8亿元,同比增长194.1%,扣非归母净利润11.9亿元,同比上升1378.6%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
公司业绩符合预期,华北2018Q4景气度高。公司业绩基本符合我们预期,华北水泥行业2018年的高景气度是公司业绩大幅增长的主要原因。根据我们测算,公司2018年Q4水泥熟料销量2689万吨,同比上升11.4%,全年实现水泥熟料销量9664万吨(其中测算自产自销8071万吨左右,同比提升2%,转销1593万吨左右),同比提升5.6%,平均售价291元/吨,同比提升17.7%,吨毛利89元/吨,同比提升22元/吨,吨净利28元/吨(全销量口径),同比提升13元/吨。2018Q4以来,受益于京津冀一体化及雄安新区建设的加速,华北水泥需求迅速复苏,单月产量同比大幅增加,我们测算公司四季度平均售价环比三季度提升15元/吨左右;
三费率小幅下降,资产负债率持续改善:公司2018年销售费用率/管理费用率分别下降0.2及0.9个百分点,体现了公司与金隅整合后经营效率已经得到初步改善,但由于绝对数值增加,2018年公司吨三费同比上升4元/吨至56元/吨。我们认为公司与金隅整合后公司吨三费仍有下降空间;
陕西地区高景气,投资收益同比转正:由于基建需求恢复及错峰生产总体执行良好,陕西地区2018年水泥行业景气度较高,冀东海德堡泾阳、扶风净利润总和同比增加1亿元,同时由于公司2018年未录得金融资产处置损失,因此尽管公司混凝土业务仍然大幅亏损,公司投资收益仍然同比转正(同比增加2.65亿元),带动净利润增长。判断金隅冀东混凝土公司资本金已经亏损完毕,2019年不会再影响公司投资收益,我们预计公司投资收益2019年有望进一步增厚;
一季度出货同比改善,华北2019年高景气度预计维持。公司目前出货量已达4成,显著高于去年同期,同时库存仅50%左右,为涨价创造了良好的条件,因此我们预计公司2019Q1同比大幅减亏。考虑到1)2019年华北水泥需求预计受益于基建复苏稳定增长,2)小企业产能已充分释放,边际恶化空间较小及3)金隅冀东整合后市场集中度有所提高,我们认为京津冀地区水泥行业高景气度2019年将能够维持。此外,由于华北产能占公司总产能的68%且产能利用率高于其余大部分区域,公司非核心区域对业绩弹性贡献较小,在京津冀地区上升趋势确定情况下风险有限;
投资建议:我们暂时维持公司盈利预测不变,待公司披露更多信息后我们将进一步评估模型。维持公司2019/2020归母净利润27.4亿元/29.2亿元,目标价24.4元,维持“买入”评级。
风险提示
固定资产投资低于预期;
供给收缩力度低于预期;
非核心市场下跌超预期;