除了PPI，宏观变量的波动性几乎全部消失。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】据我们观察，在全球央行启动货币宽松政策之后，自约2010  至2011  年以来，工业增加值、CPI、GDP、盈利增长和市场波动性不断降低。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）工人工资增长滞后于劳动生产率提高直接导致了收入分配不均，以及由此产生的消费不足。相对于劳工不能获得合意工资而引起的消费不足，劳动生产率迅速提高而导致的供给过剩压抑了价格波动。
        随着中国储蓄和投资的习惯改变，中国人储蓄、投资少了，消费升级。而随之而来的则是市场价格的稳定。随着货币供应放缓和信用扩张受制于去杠杆的目标，我们需要一个新的流动性来源，牛市才能更进一步，最终向泡沫化迈进。
        CPI、PPI  之间波动的不对称性暗示着企业缺乏定价能力；估值变化比盈利能力更能决定股票的回报  –  这是在中国股票市场赚钱的核心。CPI  和PPI  之差是公司毛利率的替代指标。CPI  的波动性比PPI  更低意味着公司定价能力的缺失。因此，盈利能力在决定股票回报时只是一个次要的因素。我们的分析也印证了这一猜想。然而，随着CPI  和PPI  之差快速上升，一如当下，企业盈利仍将改善。这对于股票也不失是一个边际意义上的利好。
        货币政策作为股票估值的驱动力，是决定股票回报最重要的因素。这是在中国股票挣钱的核心。因此，市场会变得更投机于政策变动，而非像市场共识期待的那样变得更理性。“基本面”牛难期，更多的是“情绪牛”、“水牛”或“融资杠杆牛”。在货币政策决定了一切的时候，市场择时比选股更重要，市场愈趋指数化。然而，估值既然承蒙央行所赐，也要铭记这样的行情或来得快，去得也快。这些观察都与市场共识相悖，并非常好地解释了当下“梭哈”的行情。
        美国类现金货币增速接近历史低点，并对应中国股市历史上重要的拐点；市场流动性的增量将来自于外国资金和融资交易，而不像以前那样来自货币或信贷的扩张。随着宏观结构的变化，中国的货币供应不太可能像2009  年那样增长。信贷受制于去杠杆的目标，也不太可能像2015年那样快速扩张。如果市场要继续大幅攀升，新的流动性因素是非常必要的。融资交易的占比已经非常接近2015  年股市泡沫破灭之后12%的经验值上限。监管对于场外配资的态度已经基本明确，但海外杠杆资金通过陆股通买入A  股很难监管。然而，这些资金也已经买爆了很多陆股通标的。监管讨论提高上限需要时间。
        美国类现金货币供应的增长速度接近历史低点。这个现象往往意味着美国经济的增长速度已经见顶，美联储不能再一意孤行继续收紧货币政策，并同时对应着中国股市历史上历次的重要拐点。这与我们在2019  年展望报告《峰回路转》中对2,450  点位的论述一致。随着中国资本市场的进一步开放，美国新增的流动性仍然可以流入中国市场。在上证止步于3000  点左右之际，A50  和500  以及创业板之间的轮动暗示着短期里交易层面的流动性已经接近上限。尽管市场筑底将一波三折，我们继续认为长期的趋势重于短期的波动。