归母净利润增长36.5%,整体业绩符合预期
公司2018 年实现营收45.84 亿元(+22.7%),毛利润37.07 亿元(+21.2%),EBITDA18.93 亿元(+28.2%),归母净利润12.77 亿元(+36.5%),去掉一次性因素后归母净利润11.66 亿元(+29.0%),业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
核心产品增长稳健,保持绝对领先份额
核心产品均保持市场领先地位。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)特比澳实现营收16.7 亿元(+71.3%),医院使用量增长80.2%,市占率提升至65.3%(+14.3pct),增长强劲;促红素系列实现营收8.97 亿元(+4.8%),其中益比奥7.04 亿元(-0.1%),赛博尔1.92亿元(+27.7%),整体市占率41.0%,保持稳定;益赛普实现营收11.11 亿元(+9.7%),下半年同比增长恢复,全年医院使用量增长24.1%。去库存完成后,益赛普恢复稳健增长。核心产品渗透率仍较低,将持续推动公司增长。
加快战略合作,产品梯队不断完善
继2017、2018 年引入的糖尿病板块产品陆续上市后,公司继续通过合作补充与现有产品可形成有效协同的品种。2019 年以来,公司与三星Bioepis 合作引入多款生物类似药,包括即将实现商业化的贝伐珠单抗的生物类似药;并与台湾TLC 达成合作进行两个微脂体产品在中国的商业化,产品梯队不断完善。
布局创新治疗手段和重要靶点,打造长期竞争优势
2018 年公司研发支出3.63 亿元(+41.0%),研发费用率提升至7.9%,加强肿瘤在研产品线布局,HER2、CD20、PD-1、VEGF、EGFR 等重点靶点覆盖趋于全面。同时前瞻性布局创新治疗手段和双特异性抗体,打造长期竞争优势。
风险提示:医保推进不达预期,核心产品销量不达预期,研发进展不达预期
投资建议:长期成长性确定,维持“买入”评级
预计公司2019-2021 年营收为55.1/66.5/79.5 亿元,增速为20.2/20.7/19.5%,归母净利润为14.2/17.3/21.0 亿元, 增速为11.5/21.7/21.4%,EPS 为0.56/0.68/0.83 元,当前股价对应PE 22.4/18.4/15.2x。与国内优秀医药同侪相比,公司盈利能力、成长性和创新能力名列前茅,长期成长性确定,若伊尼妥单抗2019 年顺利上市,业绩增长将进一步提速。维持未来一年合理估值20.53-22 港元(对应2020 年PE25-27x)和“买入”评级。