报告摘要
        2018  年业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】华能新能源发布2018  年业绩公告，业绩逊于市场一致预期，净利润增速放缓。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2018  年公司营收实现人民币116.5  亿，同比增长10.4%；调整后EBITDA  为94.81  亿RMB，同比增长5.5%；净利润30.86  亿元，同比增长2.3%；EPS  为RMB29.21  分，每股派息RMB4.4  分，派息比率15%，股息率2.3%。公司业绩低于市场预期的主要原因是，公司年内进行了一次性4.2亿元的固定资产减值拨备，主要由于公司在2010  年~2012  年间较早期取得的项目，基于国家目前的环保政策、土地政策及发电量价政策等无法推进及获得盈利的项目，公司做了减值拨备，公司预计短期内不会再有较大规模的减值拨备。剔除一次性减值影响，公司净利润同比增长9.3%至35.16  亿元RMB  与市场预期基本符合。
        把握新能源电价补贴脱坡前的窗口期，2019-2020  年扩大新增装机规模。公司预期2019-2020  年是新能源发电评价上网前的窗口机遇期。公司储备的已核准而未开工风电项目资源约4.2GW，其中72%分布在IV  类风资源区，其余分布在I~III  类风资源区。公司为保障4.2GW  准备资源实现较高标杆电价上网，将积极推进已储备风电项目开工，预期4.2GW  风电装机中大部分将于2020  年底前开工及投产。预期公司2019  年实现1.6GW  装机投产，2020  年投产规模超过2019  年。2018  年公司新增装机投产不到0.4GW，2019  年及2020  年的投产规模预期为2018  年的4  倍以上。与新增装机快速增加相对于，2019  年公司CAPEX计划为120  亿元RMB，也是2018  年CAPEX  的约3  倍。公司将通过发债及银行贷款的形式筹措120  亿元CAPEX。我们预期2019-2020  年装机规模快速增长为公司未来业绩增长提供强劲动力。
        2018  年公司发电量稳步增长。2018  年发电量同比增长11.3%至249.74  亿千瓦时。除投产装机增长外，公司风电限电率再次下降2.3  个百分点，公司限电率6.0%，由于行业平均水平。2018  年风资源较好，公司利用小时达到2234  小时。同时公司积极拓展电力市场，市场交易电量占比为32%，折扣19.7%。预计2019年公司限电比率会进一步下降2  个百分点至4%，利用小时预期于2018  年持平。2019  年市场交易电量预计占比36%，折扣达18.4%。我们预期2019  年公司售电收入较2018  年将稳步增长。
        投资建议：公司2018  年净利润31.3  亿元RMB，EPS29.21  分，剔除一次性减值影响，EPS32.93  分。公司目前股价对应6.4  倍2018  年PE；5.6  倍2018  年经调整市盈率（剔除一次性减值影响），目前估值在行业内属于较低水平。我们认为公司是国内专注于新能源发电的龙头企业，2019-20  年装机规模快速增长，盈利增长确定性强，股价具备上行空间。
        风险提示：新能源行业2019-2020  年投产规模加大，对消纳产生不利影响；风机价格高于预期；交易电量占比及折扣高于预期。