投资要点：
        业绩增长低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2018年实现营业收入125.64亿元，同比增长12.55%；营业利润30.3亿元，同比增长10.53%；归母净利润24.66亿元，同比增长5.20%，整体业绩低于市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）单季度来看，2018年Q4公司营收30.53亿元，同比下滑0.15%，归母净利润4.23亿元，同比下滑45.73%。分产品来看，石膏板业务营收109.33亿元，同比增长10.62%；龙骨业务营收11.3亿元，同比增长26.85%；其他产品4.35亿元，同比增长28.3%。分地区来看，北方/南方/西部/国外地区营收增速分别为9.86%/15.75%/12.25%/29.47%。分子公司来看，泰山石膏实现营收88.54亿元，同比增长8.2%；净利润16.61亿元，同比下降5.6%。
        毛利率下滑拖累公司利润。公司业绩不及预期主要有以下原因：1、2018下半年房地产竣工面积持续走低，导致新增需求下滑严重，公司石膏板销量18.69亿平米，同比增长2.64%，石膏产销量不及预期。2、受护面纸等原材料价格上涨，单位石膏板成本上升10.9%至3.67元/平米，石膏板单位售价也随之涨价7.8%至5.85元/平米，但公司石膏板业务毛利率仍下降1.75%。3、受美国石膏板诉讼事项影响，营业外支出2.68亿元，同比增长104.52%。公司销售期间费用率10.9%，同比基本持平；毛利率下滑导致净利率下滑1.35个百分点至19.74%。
        产能稳步扩张，需求面或有所改善。2018年公司石膏板产能已达24.7亿平方米，较2017年增加2.88亿平方米。公司目前在建工程23.03亿元，较2017年增加11.94亿元，石膏板30亿平方米产能布局稳步推进。与此同时，公司2018年通过联合重组山东万佳建材有限公司系石膏板企业，加快行业整合，优化产品布局，市占率进一步提升。需求层面，我们认为2018年房屋新开工面积增速维持高位，目前施工面积增速已回暖，预计房屋竣工面积2019年有望迎来修复窗口，公司需求端或有所改善。
        筹建40万吨护面纸产能，进一步降低生产成本。公司为满足全资子公司泰山石膏有限公司的生产需要，同意泰山石膏在山东泰安投资建设年产40万吨护面纸生产线，并配套建设240t/h高效锅炉、B30MW热电联产机组、污水处理站和6万吨/年废渣造粒系统。若40万吨护面纸产能成功投产，将极大程度提高公司原材料自给率，进一步降低生产成本，有利于稳定产品毛利率水平。
        盈利预测与投资评级：公司产能扩张稳步推进，市占率进一步提升，预期公司2019年需求端有所改善，且原材料端压力将逐步减小，毛利率有望回升。预计2019/2020/2021年公司归母净利润为28.01/30.73/33.16亿元，EPS为1.66/1.82/1.96元，对应PE为11.63/10.60/9.82倍，考虑到行业估值整体提升，给予公司2019年12-14倍估值，对应合理价格区间为19.92-23.24元，维持公司“推荐”评级。
        风险提示：  房地产竣工大幅下滑；原材料价格大幅上涨。