事项：
        公司公布2015年年报，实现营收55.2亿，同比下降11.4%，净利润4.0亿，同比下降18.5%，对应EPS0.60元，与公司业绩预告一致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拟每10股派0.5元（含税）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        平安观点：
        主业相对平淡，非经损益支撑业绩：由于地产项目结算结构变化及低毛利率的物业管理收入占比提高，导致2015  整体毛利率同比下滑3.1  个百分点，拖累主业整体表现。非经常性损益仍是支撑业绩的主因，2015  年公司实现公允价值变动净受益3.9  亿，较2014  年提升79%，投资净收益2亿，同比增长3%，非经常性损益几乎贡献所有净利。
        销量大幅增长，拿地投资逐步积极：受市场回暖影响，期内实现签约金额49.0  亿，签约面积59.6  万平米，同比分别增长55.2%和56.7%，销售均价8225  元/平米，同比略降1%。展望2016  年，公司期末可售货值114万平米，叠加宽松货币环境，预计销量仍将保持增长。由于土地储备充足，公司2015  年仅新增南昌地块，期末在手待开収土地储备占地134.8  万平米。随着楼市持续升温，公司拿地明显积极，一季度新增成都、赣州地块。
        财务杠杆略有下降：报告期内公司财务杠杆有所下降，剔除预收账款后的资产负债率同比下降3.3  个百分点至68.0%，净负债率下降8  个百分点至204%。在手现金对一年内到期的长短期债务覆盖比例由2014  年末的20.5%提升至31.6%，短期偿债风险依旧较大。销售回升下经营性净现金流由负26.8  亿元上升至5.4  亿，预收款亦较期初上升64%至26.3  亿。
        布局航空科技文化产业，受益集团大战略：公司实际控制人为中航国际，公司期内成立成都航逸科技（原成都航空科技文化），注册资本达2  亿，经营范围包括“航空文化推广、航空旅游咨询服务、航空旅游产品开収与销售等”，幵明确表示拓展新的业务增长点。作为中航国际下属企业，有望分享集团布局航空科技文化旅游产业大战略的溢出收益。
        盈利预测与投资评级：预计公司2016-2017  年EPS  分别为0.66  元和0.71  元，当前股价对应PE  分别为12.9  倍和12.0  倍，公司作为中航工业集团下属地产上市平台，未来有望受益央企改革带来的政策机遇，积极谋变布局航空文化产业，当前市值仅50  多亿，相比NAV  溢价折价35%，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：航空科技文化产业布局进度低于预期；业绩低于预期。