定位三四线城市的运动鞋服品牌，调整仍在持续。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司是定位三四线城市的国内知名运动鞋服品牌运营商，主营贵人鸟运动鞋、运动服和配饰，2016H1，各项业务实现销售收入占比55%、44%及1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截止2016Q3，公司销售终端4202家，其中直营店4家，加盟店4198家，销售区域以华东、西南等市场为主。受体育用品行业去库存调整影响，公司收入及净利润规模从2013年开始负增长，2015年出现小幅上涨，2016前三季度出现一定下滑，存货周转、经营现金流未出现明显改善，主业方向的调整仍将持续。
　　体育市场空间广阔，产业结构有待升级。我国体育行业尚处于发展的初期阶段，一方面，体育产业规模较小，体育产业增加值占GDP的比重远落后于欧美发达国家；另一方面，产业结构畸形，体育用品占比过高，而赛事运营、健身休闲、场馆建设等核心产业发展不足。伴随着国务院、国家体育总局若干政策出台，加大对于体育产业的投入，以及大众体育锻炼意识的觉醒，未来我国的体育产业具备较大的发展空间。按照我国体育产业总规模2020年达到3万亿，2025年达到5万亿计算，未来10年我国体育产业的增速在12.37%-17.36%。
　　由运动鞋服品牌运营商向体育产业化集团转型升级。2014年起，公司确立了从“传统的运动鞋服品牌运营商”向“体育产业化集团”升级的发展战略，紧握体育产业快速发展的红利。2015年开始，公司收购线下零售渠道销售商“杰之行”50.01%的股权、网络零售商“名鞋库”51%的股权，获得国际知名篮球品牌AND1大中华区品牌授权等，一方面，纳入了nike、Adidas、UA、VANS等国际知名中高端运动品牌，丰富品牌矩阵，另一方面，丰富线上和线下渠道，实现全渠道的布局。同时，公司立足产业趋势，持续在互联网+体育领域布局，通过成立20亿规模体育产业基金，主投互联网+体育领域的项目，目前已投资悦跑圈、竞猜猫等21个项目，通过子公司“泉晟投资”间接持有虎扑16.11%的股权，投资体育游戏公司“星友科技”。除此之外，公司收购西班牙足球经纪公司，与大体协、中体协合作，成立赛事管理公司，瞄准赛事运营等核心体育产业项目，有望伴随着产业的崛起而快速发展。
　　盈利预测与估值。预计公司主业方面，调整仍将持续，行业整体景气度的提升有望带动明年收入及利润端出现小幅回升。假设杰之行及名鞋库明年年初并表，形成一定利润增厚。定增批文落地，明年1月份首发股解禁，对股价形成一定催化。账面现金充裕，未来有望在体育产业进行持续布局。预计公司2016-2018年实现归属于母公司净利润分别为3.31、3.96及4.38亿元，同比增长-0.38%、19.73%及10.67%，暂不考虑增发，对应16-17年EPS分别为0.54、0.64、0.71元/股，参考相关可比公司2017年PE在36X-256X，给予公司2017年50XPE，对应目标价32元，买入评级。
　　风险提示：行业恢复情况低于预期、并购标的的承诺未实现、债务风险等。