◆毛利率和费用率再次成为第四季度业绩超预期主要原因
        携程网  2016  年第四季度净收入51  亿元人民币，同比增长76%，符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】毛利率为78%，同比大幅提升5ppt，环比持平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）Non-GAAP  经营利润达到7.97  亿，同比增长173%，利润率为16%。受益于严格的成本控制以及一次性投资收益，不含期权费用净利润达到12  亿元，同比和环比均大幅回升。Non-GAAP  口径下的三项费用率为62%，相较一季度（72.6%）和二季度（67.9%）持续改善，绝对金额跟一季度二季度保持一致，低于三季度。2016  全年携程网收入达到192  亿，同比增长76%，毛利率同比提升3.3  个百分点至75.4%，Non-GAAP  经营利润率提升1  个百分点至10.4%。
        我们认为利润率的恢复将在今后几年持续保持。
        ◆各板块收入维持稳健增长，交通票务亮眼
        分板块看，住宿业务增长56%，截止2016  年末，公司平台已覆盖全球120  万间酒店，IT  系统的提升能够使得超过90%的预定获得供应商的直接确认。交通票务板块营收同比增长97%，达24  亿，主要源自去哪儿网的并表以及新业务的快速成长。国际机票业务同比增长超过50%成为收入增长主要驱动力，火车（+70%yoy）、客车（+150%yoy）也同样保持快速提升，展现良好的协同效应。旅游板块凭借高度分散的业务组合及服务内容扩充，抵消了部分地区外部环境动荡带来的影响，实现33%的增长。商旅板块加大中小企业推广力度，在年末受益于经济逐渐复苏，四季度营收增长大幅超出此前预期达到32%。2016  全年来看，酒店、交通、旅游和商旅实现营收73  亿、88  亿、23  亿及6  亿，占总收入比重分别为37%、45%、12%和3%，其中，去哪儿的并表使得交通板块占比比去年同期提升6ppt。
        ◆17  年拓展内容和市场，巩固龙头优势公司提出三大战略方向以应对日益激烈的行业竞争。1.扩充服务内容，提升一站式服务价值。2.向三四线大众市场进行渗透。3.协同收购平台（天巡、Makemytrip  等）开拓全球市场。同时公司将继续发挥规模效应，维持盈利能力并不断提升，公司中期经营利润率目标20-30%有望提前实现。17年一季度公司指引收入增长仍然可以达到40-45%。酒店、交通、旅游和商旅的增幅分别为20-30%、45-55%、20-30%及10-20%。扣除天巡并表的影响，我们认为公司在住宿、交通领域的增速仍保持相似的水平，并与公司未来3-5  年的业务目标平均增速（接近30%）保持一致。毛利率环比大体相似并有进一步改善的空间。费用方面，由于公司并入天巡，并且将增加在三四线大众市场的投入，三项费用占比环比将有所提升。因此，我们预计此前四个季度的利润率持续大幅改善趋势将有所缓和，17  年Q1  和Q2的non-GAAP  经营利润率将同16  年Q4  大致持平。
        ◆  维持“买入”评级及目标价57.5  美元不变
        考虑到并表天巡，同时增加营销费用导致利润率快速提升的趋势略微放缓，我们提升了2017-2019  收入预测并下调了净利润预测。我们维持基于DCF  目标价57.5  元。该目标价对应2017  年全面摊薄PE61  倍，对应PEG0.69。维持“买入”评级。
        风险提示：业务整合进展低于预期；新市场拓展不力