巨腾国际的2016年业绩逊于我们的预期，主要是由于非经营性项目所致，包括（  a）有效税率上升；（  b）非控制性权益高于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2016年下半年核心经营表现与我们的预期相若，这证实了我们认为公司正在复苏的看法。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为，由于2016年度报表盈利低于预期和公司近日消息不多，公司短期内的股价表现或会受限。然而，微软将在未来几个月推出新产品（新Sur  face  Pro＆Sur  face  Book），这可能会吸引市场关注。我们认为巨腾国际最坏的情况似乎已经结束，市场已重设对公司的预期。我们还认为，除了2合1笔记本电脑外壳之外，该公司还将渗透到其他产品（如电脑和电视）的金属外壳市场，以推动增长。我们维持对巨腾国际的正面看法，若市场对该公司的投资情绪改善，将进一步提振股价。维持买入评级，目标价为3.86港元，基于7.0倍2017年市盈率。我们的目标市盈率低于同业平均，但符合公司的历史平均水平。
        投资亮点
        2016年业绩亮点：巨腾国际2016年净利润为5.005亿港元，较2015年的8.75亿港元同比下降42.8％。公司2016年业绩低于预期主要是由于非经营性项目所致，包括：（a）有效税率上升；（b）非控制性权益高于预期。收入同比下降10.5％至80.022亿港元，符合我们预期的10.8％同比跌幅。2016年下半年毛利率为18.4％，虽然略低于我们预测的18.8％，但仍高于2016年上半年的14.9％。塑料和金属外壳的平均售价在2016年上半年下跌后，2016年下半年稳中有升。公司于2016年下半年的有效税率达到23.4％，高于2016年上半年的16.9％及2015年下半年的19.3％。公司宣布派发全年末期股息每股0.10港元，高于我们对香港的预期的每股0.09港元。
        近期展望：由于微软推迟推出新产品，巨腾国际的2016年下半年经营业绩受到拖累。管理层表示，巨腾国际会参与产品开发，公司将在未来几个月受益于微软新产品的推出。我们仍然认为，对于微软的新产品包括Surface  Pro  5和Surface  Book  2，巨腾很可能是其中一个关键的外壳供应商。据我们理解，其他外壳供应商正在专注于玻璃外壳的开发（前后盖），而巨腾国际在塑料和金属笔记本外壳领域接近没有竞争。因此，随着新产品付运和市场环境趋稳，我们预计巨腾国际2017年的毛利率和平均售价将同比改善。
        集中于PC业务上。管理层仍然预期，其产品的主要应用范围仍是笔记本电脑和平板电脑。智能手机分部现时为巨腾国际带来的增长动力有限。至于材料类型，笔记本电脑与智能手机不同，前者将因为数控金属外壳变得普遍而受益。金属外壳的贡献持续增加，将对巨腾国际的盈利能力产生正面影响。公司表示将继续控制销售、一般及行政费用。
        下调盈利预测。公司公布业绩后由于结果调整后，我们将2017年的盈利预测下调3.1％。随着市场环境变得更稳定，我们预计公司将在2017年实现增长。