全疆水泥需求增速预计超  100%，基于“一带一路”+基建大潮的逻辑新疆热点持续发酵，重大战略要地催化剂充足，中沙近期  650  亿美元订单携手共建“一带一路”，中巴经济走廊中的基建短板等。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】另一方面，今年新疆全社会固定资产投资力争实现  1.5  万亿元，增速将超  50%，全国所有区域中最大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）基建强劲发力，极大提振上游水泥需求。我们将构建两种测算模型，来预估  2017-2020  年新疆水泥需求增量。一是整体法模型，通过固定资产投资额、历史单位投资水泥用量测算；二是细分法模型，基于每年公路、铁路、机场、房地产等各行业规划项目推算。两种方法下，预计全疆今年水泥需求均超  8000  万吨，同比增速预计超过  100%。
        盈利能力持续改善，价格回升是业绩向上最直接的边际动力
        公司  2016  年非经常性损益共计  2.04  亿元，占净利润比重达到  204.83%。
        主要包括资产处置收入  9178.78  万元，政府补助  2869.72  万元，持有西部建设股票投资收益  1.09  亿元。扣非后归母净利为-1.05  亿元，但是同比大幅增长  83.59%。主要原因有四点：①主要产品水泥收入占比  84.16%，在销量下降  11.54%情况下，平均价格上涨  16%，最终促使营收微幅增长  2.9%。
        ②营业成本降幅更大，达到  9.5%。③营收增长、成本降低直接导致吨毛利提高  109.31%，从  15  年的  29  元/吨上升到  61  元/吨，接近  2012  年的水平。
        同时毛利率达到  23.58%，大幅提高  10.47  个百分点。④三费降幅显著，销售、管理、财务费用分别下降  20.18%、14.09%、16.63%。而四季度业绩环比下滑是受到错峰生产影响。
        乐观下预计今年水泥毛利增量可达  6  亿，同比将大幅上涨
        我们假设今年公司水泥均价涨幅约  10%，基于  2016  年吨毛利弹性，今年吨毛利可上升  28  元左右。产量随市场增加  50%，粗口径估算毛利可以较2016  年增长约  6.86  亿，加上营业外补助基本上完全扭亏并且盈利，具备不错的弹性空间。最核心点仍是关注价格是否能维持，规划落地率情况，我们将在  4、5  月错峰生产结束开工后，持续跟踪并更新这些变量。
        投资建议：“一带一路”开启提速模式，新疆基建热点贯穿全年，区域行业拐点将出现。公司业绩弹性高，我们预计  2017-2019  年  EPS  为  0.84  元、1.26  元和  1.40  元，对应  PE  为  19X、12X、11X，维持“买入”评级。
        风险提示：基建项目落地不及预期；水泥价格回升不及预期。