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        2016  年年报和2017  年一季报已经全部披露，我们对建筑行业的情况进行了统计，2016  年装饰板块（SW）营收和净利润增速分别为7.0%/0.2%，业绩有所好转但净利润增速仍低。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
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        装饰行业业绩有所好转但仍处于调整期：1）2016  年装饰板块（SW）实现营收981.4  亿元（+7.0%），归母净利润52.4  亿元（+0.2%），营收与净利润增速均由负转正，且营收增速高于建筑板块（SW）增速（+5.8%），装饰板块业绩有所好转；2）近五年伴随固定资产投资增速放缓，装饰行业逐渐步入调整阶段，营收和净利润增速持续下降甚至转负，2016  年实现扭亏：2012-2016  年装饰板块营收同比增速分别为36.3%/29.5%/18.1%/-1.3%/7.0%，归母净利润同比增速分别为48.0%/30.7%/16.2%/-8.0%/0.2%；3）2017  年Q1  营收增速大幅下降，净利润负增长，行业仍然承压：17  年  Q1  装饰板块实现营收  191.4  亿元（+0.4%），归母净利润  11.0  亿元（-0.1%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        从利润表来看：受制于营改增毛利率降至近五年最低，销售费用仍最高：1）受营改增的影响，装饰板块毛利率有所下滑，降至近五年最低，但在建筑行业中仍位居第二：2016  年装饰板块毛利率为16.7%，同比下降1.44pct；2）装饰板块期间费用率平稳上涨，其中销售费用占比为建筑行业最高，2016  年装饰板块期间费用率7.3%，其中销售费用率2.2%；3）分季度来看，装饰板块2017Q1  毛利率为16.6%，同比下降1.04pct，主要受营改增的影响。
        从资产负债表看：存货周转率下降，应收账款周转天数上升：1）装饰板块2016年存货周转率持续下降，但同比降幅缩减，2017  年Q1  下降至4.2  次，装饰板块的存货周转率仍处于建筑行业首位；2）2016  年应收账款周转天数持续上升，但同比增速减缓，下降16.5  个pct，2017Q1  应收账款周转天数上升至391.7  天；3）主要公司2016  年和2017  年Q1  存货周转率下降，应收账款周转率除金筑股份其他公司皆上升。
        现金流情况仍不容乐观，预付款/预收款显著上升：1）2016  年装饰板块经营现金流净额为-5.7  亿元，较2015  年明显下降；2017Q1  经营现金流净额为-45.6  亿元（+1.2%），维持平稳态势；装饰板块经营现金流虽仍不容乐观，但在建筑行业中仍然领先；2）近五个季度预收款-预付款分别为-1.4/2.2/-2.1/5.0/3.5  亿元，近期趋于稳定，现金流有望改善；14  年起，Q1  预收款占比营收增速由负转正且大幅上升，预付款占比营收增速也同步上升但增幅较小；3）预收款/营收自15  年大幅增加，  16  年达90%  ；  2013-2016  年预付款/  营收稳步增加，  分别为-37%/3%/31%/85%。
        2017  年Q1  地产投资超预期但未来不明朗：1）2017  年Q1  地产投资超预期，17年1-2  月同比增速达8.9%，17  年3  月达9.1%，但商品房销售面积同比增速逐月有所下降，1-2  月销售面积同比增速达25.1%，3  月仅仅为19.5%，在严格限购政策之下地产销售或将承压；2）2016  年Q4  至今，二手房交易下滑速度明显放缓，筑底阶段临近结束，预计2017Q2  二手房销售或现拐点，二次装修市场有望改善；3）2016  年Q4  金螳螂/洪涛股份/亚厦股份/宝鹰股份四家公司新签订单总金额为127  亿元，17Q1  淡季新签订单为126.8  亿元，环比基本持平。
        投资建议
        装饰行业2016年营收/净利润增速均转正但净利润增速仍然较低，2017年Q1营收增速大幅下降，净利润负增长，行业仍然承压；我们维持行业"增持"评级，投资组合为神州长城/金螳螂/广田股份/亚厦股份/洪涛股份/全筑股份。  
        风险提示  
        地产投资低于预期；应收账款过高风险。