宏观策略报告摘要
        宏观策略
        “类滞胀”证伪？错，正兑现
        分析师：黄文静,张文朗,谢超
        中国经济呈现“类滞胀”源于金融周期接近顶点房价与信贷互相强化达到极致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2-3  月CPI  通胀下行并不代表“类滞胀”证伪，因为类滞胀逻辑主要针对受天气影响较小的非食品价格。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）实际上，CPI  之外的多个指标表明“类滞胀”兑现。前期金融周期加速上行，金融风险进一步累积，在非食品通胀压力依旧而金融风险攀升的情况下，政府加强金融监管顺理成章，这会导致融资条件收紧，将增加经济下行压力。但也会减低金融风险，对经济长远健康发展有利，无疑是正确的政策选择。
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        外需不改增长趋势，百日计划添顺差变数-4  月进出口点评分析师：周子彭,张文朗
        以美元计，4  月中国进出口同比分别增长11.9%和8%，表现逊于预期（市场预期18%和11.3%）。进口同比较上月下滑，大宗商品价格下滑扮演重要角色，预计未来进口同比增速中价格因素将持续减小。4  月全球制造业PMI  指数出现波折，但是全球制造业共振回暖趋势不变，对中国出口贸易仍形成支撑，预计净出口全年对GDP  增速将贡献0.2  个百分点。进出口价格走势分化在未来几月可能相对明显，有助于中国贸易顺差扩张，但受与美百日贸易谈判以及贸易平衡政策影响，尽管本月贸易顺差较上月增长近50%，未来贸易顺差扩大仍有波动概率。
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        减产对油价的影响会有多大？分析师：谢超,张文朗
        油价一波三折，而OPEC  是否能减产似乎成了油价走势的主要风向标。近日OPEC  减产协议又是新闻头条。
        到底OPEC  减产对油价有多大影响？
        从供给侧的角度看，其他产油国是否配合OPEC  减产是OPEC  减产能否达到目标的关键。比如，1983  年OPEC产出大幅下降10%，日均下降约181.2  万桶，但石油价格反而下降了3.4  美元/桶，降幅高达10.4%。之所以OPEC  的减产没有什么效果，是因为同期中国、美国、巴西等国家在坚定的增产，OPEC  的限产完全被不限产国的增产所抵消并且略有增加。最终，OPEC  的减产非但没有推高油价，反而损失了市场份额。
        从过往经验来看，光OPEC  限产还不能导致油价大幅上升，终究要在需求明显好转的情况下，油价才会有大幅的上升。为了应对2008  年夏天开始的油价暴跌，OPEC  于2008  年底再次宣布减产，此后油价迎来V  型反转，似乎限产的效果很显著。实则不然，首先是OPEC  当时提出的减产目标是420  万桶/日，但是实际减产仅完成了目标的一半。更重要的是，在OPEC  限产之后，受益于中国金融周期上半场的开启，全球增长迎来V  型反转。需求的快速反弹才是限产能够推升油价暴涨的关键。
        总之，要判断OPEC  限产下的油价走势，主要有两个维度。一个是看供给侧，非OPEC  国家是否能够配合OPEC限产，如果不配合，则难以收到良好的成效；另一个是需求侧，只要需求持续改善，油价才易涨难跌，只有需求出现显著改善，石油价格才可能大幅上涨。
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        金融周期拐点在路上-光大宏观十日谈分析师：谢超,黄文静,张文朗,周子彭,郭永斌
        自4  月底维护金融安全会议以来，监管日益加强，紧信用的态势越发明显。资金偏紧，短端利率上升较快，SHIBOR  隔夜利率持续攀升，5  月9  日达到了2.92%，收益率曲线继续平坦化。从房地产市场的角度看，30个大宗城市销售增速在低位维持，伴随着北京等一线城市开始出现房价调整迹象，土地市场的供给与成交增速明显下降，预计二季度或是地产投资增速的高点。融资条件偏紧与地产投资边际上趋弱，已经开始对中游生产产生影响，主要表现在高炉开工率继续下滑，6  大发电集团耗煤量近十天环比大幅下滑，建筑机械和重型卡车指数也开始回落。与此同时，黑色系大宗价格的持续走弱，也在印证经济周期滞的压力越发凸显。
        稳步去杠杆的大背景下，短期内利率或呈高位震荡态势。从金融周期的逻辑看，房地产和信用扩张不断促进所导致的金融风险不可持续问题，终将诱发紧信用。目前来看，紧信用下房价开始松动、地产市场趋冷下的增长乏力，或意味着金融周期的拐点渐行渐近。近期数据所示，五一假期旅游市场与电影市场的火爆，再次证明中国巨大的消费潜力。一旦金融周期转向，短期内经济下行压力加大，但中长期来看，地产泡沫对于消费的抑制削弱，投资和消费、实体与金融、供给与需求等结构不平衡问题有望缓解。