重点报告摘要
        宏观策略报告摘要
        宏观策略
        特朗普“泄密门”：茶壶里的风波
        分析师：周子彭,张文朗
        特朗普执政不到4  个月，就面临重重挑战。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】“干预司法公正”，“泄密门”,“通俄门”接踵而至。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在此冲击下，避险资产受到追捧，而美股和美元遭到抛售。美国司法部甚至任命特别检察官(special  counsel)调查特朗普的幕僚是否与俄罗斯官员“合谋”。但是抛开媒体的“危言耸听”，特朗普暂时的危机只是茶壶里的风波，翻不起太多波澜。如果乘此机会，特朗普政府将之前的政治扯皮全部甩给特别检察官，或许可以专心推动税改和基建计划，从而利好美国经济。当然，如果特朗普不吸取教训谨言慎行，或者检察官调查范围无限扩大，那么风波则可能继续。
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        如期而“滞”—  2017  年4  月经济数据点评分析师：张文朗,谢超
        经济增长如期而“滞”。虽然地产投资再次上行，但在基建与制造业投资回落的拖累下，整体固定资产投资增速出现下行，而且综合地产销售、融资与土地供给数据，地产投资二季度见顶也是大概率事件。与此同时，虽然通胀推动金银珠宝销售依旧景气度较高，但是受地产泡沫压制以及汽车销售增速的拖累，社消增速依旧出现回落。与此同时，在汽车等制造业生产和公用事业增速放缓的作用下，工业增加值本月增速出现放缓，但是钢材等品种面临的生产结构性过剩问题依旧严峻。
        金融周期高点附近金融监管如期而至，政策表态不希望出现大幅波动，但不意味着监管松手。当前的工业生产放缓，有助于降低被动补库存带来的新一轮生产过剩风险。同时，鉴于地产投资增速将在二季度见顶，基建投资增速短期再次上行的可能性并不大，尤其是5  月份以来紧信用的态势非常明显。近期政策表态不希望市场因为严监管而出现大幅波动，但也不意味着监管会松手，融资条件易紧难松，增长下行压力不减，市场可能仍会表现出波动态势。中长期来看，这有助于缓释金融风险，投资和消费、实体与金融、供给与需求等结构不平衡问题有望缓解。
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        信贷猛增？没那么简单——2017  年4  月金融数据点评分析师：黄文静,张文朗
        信贷看似很猛，其实不然。去年同期低，而非今年高。同时受MPA  大考扰动虚增。信贷之外，信托大增，社融同比翻倍。就此判断信贷条件放松，过于简单。累计来看，社融大放缓。不仅量缩，价亦将抬升。且此社融非彼社融。去杠杆步伐意在稳步有序，但融资条件易紧难松。
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        中国利率还会如何变化？分析师：郭永斌,张文朗
        今年利率注定“内忧外患”。3  月下旬以来，银监会连续发文剑指银行各类经营管理中存在的金融风险，监管预期和委外赎回导致利率持续上行，10Y  国债收益率一度逼近3.7%，债市正经历初夏之中的“寒流”。  往前看，虽然经济下行压力依旧，但金融严监管步步为营，加之美国继续加息甚至缩表，外患渐行渐近。
        近几年来我国市场利率与经济增长偏离，短期内通货膨胀和金融监管力度是影响利率走势的关键因素。基准假设下，监管或导致10Y  国债收益率升至3.7%左右，但风险情形下或达3.9%。从2012  年开始，国债收益率与经济增长呈现偏离态势，与CPI  变化比较吻合。利率与经济增长背离背后反映的是资金“脱实向虚”，在股市、债市、汇市、大宗商品、期货之间轮流打转，扰乱资本定价。当前金融监管对债市影响较大的是整治“三套利”和“不当交易”引发的委外赎回和未来同业存单、表外理财减少，导致债市利率上行。假设基准情形下20%委外债券投资被赎回，10Y  国债收益率或为3.65%，如果50%委外债券投资被赎回，10  年期国债收益率或上升至3.9%左右。
        最近或是债市窗口期，10  年期国债收益率或在3.5%左右波动。近期政府表态不能让金融监管带来市场大幅波动，强调稳步去杠杆，但这并不意味着监管就此收手。中国银行资产与GDP  之比达到300%，比主要经济体要高出不少，金融风险有待释放。但这并不意味着市场利率会线性上行，近期或是债市窗口期。近期通胀仍然较低，下半年将再度升高；当前利率上升导致债券融资规模降低，需要适当补充流动性助力实体经济；历史经验显示，6  月份是利率债发行高峰期，央行一般会给予流动性配合，而且二季度财政支出一般较高，财政存款较低，对流动性压力较小；近期人民币汇率企稳，资本外流压力较缓。
        下半年美国继续加息甚至酝酿缩表，加上海外前期“追逐久期”现象可能逆转，美国利率上行或超预期，在中美利率联动下，增添我国利率上行压力。中美利率通过经济增长传导的渠道有所减弱，但通胀渠道的联动比较明显，而资本账户开放下金融渠道的传导逐步增强。美国经济稳步复苏，继续加息，缩表计划或于年底出台。前期利率超低情况下，美欧保险行业为降低久期错配而大幅购买长期国债。在利率趋势逆转情况下，“追逐久期”行为或逆转，导致债市踩踏，利率超预期上行。年底美10  年期国债收益率或上升至3.0%左右，而风险情形下或更高，亦通过联动而增加我国利