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        央行6  月14  日下午公布了5  月份信贷及社融情况。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】5  月份RMB  贷款+1.11万亿元，社融+1.06  万亿元，M2  YoY  +9.6%，M1  YoY  +17%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        点评：
        新增贷款较好，贷款额度不足问题略显
        5  月新增贷款1.11  万亿元，环比持平，与我们数据前瞻之预测相近；社融+1.06  万亿，低于新增贷款。此前，我们强调金融强监管之下，5  月社融或低于新增贷款。
        17  年初以来，央行坚持合意贷款规模与广义信贷两手抓，对合意贷款规模的管控较16  年明显加强。与16  年依靠票据贴现冲贷款规模不同的是，商业银行年初以来大力压缩票据贴现为一般贷款投放腾出额度，前5  月共压缩票据贴现1.43  万亿。随着票据融资存量规模下降，压缩难度有所上升，当前信贷需求较好而贷款额度受限，额度不足问题略显。
        企业端需求向好，住户端依然较好
        5  月份企业贷款+5661  亿，其中中长期+4396  亿，企业信贷需求旺盛。主因有：一、经济弱复苏带来融资需求改善；二、债券发行成本大升，提升大中型企业贷款需求；三、强监管之下，表外融资表内化推升需求。
        5  月份住户贷款+6106  亿，融资需求保持较好。住户中长期+4326  亿，环比与同比均基本持平，维持于较高水平。认为17  年住户新增贷款会保持稳定，住户中长期新增贷款月均4000  亿，去库存的三四线城市按揭需求有好转。
        强监管之下，表外融资不振或持续
        5  月社融+1.06  万亿，表外融资+289  亿元，增量维持地量水平，强监管影响延续。5  月信托及委托贷款共新增1534  亿，显著低于月均。其中，委托贷款-278  亿，延续4  月以来的下降趋势。
        4  月初以来，银行业监管趋严，PPP、产业基金、表内非标等受到较大影响，5  月商业银行股权及其他投资同比少增1.42  万亿，金融去杠杆取得一定成效，也是5  月M2  增速下行的主因。在温和去杠杆的大方向之下，认为表外融资不振或将持续。
        投资建议：四大行做防御，关注中小行超跌反弹
        经济温和复苏，资产质量或明显改善；息差有望逐季改善，业绩增速有望上行。当前板块估值仅0.8  倍17PB，仍处于历史低位。四大行受监管影响且基本面改善大，仍有上行空间。当前时点，更应关注中小行的超跌反弹，认为强监管对业绩之影响被高估，首推平安，推荐南京、北京和贵阳银行。
        风险提示：经济下行超预期导致资产质量大幅恶化。