点评：
        企业盈利能力小幅改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】统计局数据显示，今年  5月规模以上工业企业利润总额6295.9  亿元，同比增长16.9%，增速较4  月小幅回升2.7  个百分点（图1）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）工业品需求增速同样小幅回升，5  月工业企业主营业务收入同比增速较上月提高1.0  个百分点至13.1%（图3）。但考虑到工业品价格回落和需求走弱影响，工业企业盈利能力难以持续改善，未来增速或将继续回落。
        投资收益和基数因素是企业利润回升的主要原因，需求回落趋势下盈利能力难以持续改善。由于企业投资收益多在5、6  月份集中到账，而去年同期由于股市下跌，投资收益基数较低，因而今年5  月投资收益显著上升。5  月工业企业投资收益同比增长32.5%，增速较上月提高33.4  个百分点，拉高利润增速2.1个百分点。同时，工业企业营业外收入受基数因素推动，增速同样有明显回升，5  月营业外净收入同比增长34.1%，增速较上月提高40.7  个百分点，拉动利润增速提高1.3  个百分点。然而由于政策转为以防风险为主后需求持续回落，工业品价格持续下跌。5  月PPI  环比下跌0.3  个百分点，带动PPI  同比增速叫上月收窄0.9  个百分点（图4）。工业品价格回落压缩企业盈利空间，带动企业盈利能力下降。在此前需求走强周期中上游工业品价格和利润表现最为抢眼，因此在需求走弱后，上游工业品价格回落最为明显，上游行业利润放缓也最为显著。随着政策趋紧带动需求回落，工业品价格将持续下行，需求放缓和价格下降将共同带动工业企业利润增速持续放缓。
        产成品存货开始下降，企业进入去库存阶段。5  月工业企业产成品库存同比增长9.3%，增速较上月再度下降1.1  个百分点。这是去年6  月以来产成品库存同比增速首次回落。产成品库存回落主要是由于工业品价格下跌和利率上升导致企业面临的真实利率持续高企，增加企业持有库存的机会成本，进而抑制企业补库存需求（图6）。未来随着工业品价格持续回落，真实利率将继续回升，这将继续抑制企业补库存意愿。企业或已近进入去库存阶段。而企业金融风险保持平稳，5  月工业企业应收账款净额同比增速较4  月回落0.7  个百分点至10.0%（图6）。此前企业盈利状况持续改善缓解了企业偿付压力，降低了金融风险。然而随着企业盈利状况恶化，不排除未来企业偿付风险再度上升的可能。
        政策审慎经济下行，工业企业盈利前景依然趋弱。虽然近期防风险的政策基调略有软化，但整体防风险的方向并未改变，政策仍然处于相对偏紧状态。因而信贷社融增速持续回落，实体经济资金面继续趋紧，这将对投资增速持续形成抑制，带动经济增速下行。目前来看，经济下行速度较为平稳，因而对政策面压力较小，所以近期政策方向性调整可能性有限。而政策未明显转向之前实体经济将继续下行，需求层面将继续趋弱，带动工业品需求走弱和工业品价格继续下降，工业企业盈利能力将持续下降。