事件
        跨境通2017  年上半年实现营收55.72  亿元、归母净利润3.15  亿元，同比分别增长62.02%、98.87%，EPS  为0.22  元；其中，事季度实现营收29.22  亿元、归母净利润1.56  亿元，同比分别增长73.85%、119.67%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        公司发布第三期股票期权激励计划（草案），拟以19.51  元/股的行权价向13  名帕拓逊管理层及核心骨干授予400  万份股票期权、占总股本的0.28%，业绩考核指标为帕拓逊2017/2018  年实现的归母净利润分别达到1.8/2.8  亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        投资要点
        跨境电商出口如期大幅增长，费用率、存货控制良好：  2017  年6  月30  日公司旗下环球易购的自营平台合计注册用户数量超过8142  万人（较2016  年末+16%），月均活跃用户数超过1680  万人（较2016  年末+12%），在线产品SKU  数量超过39.1  万个(较2016  年末+9.8%)，形成明显的规模优势。2017  年上半年公司旗下主要平台的重复购买率35.1%，流量转化率为1.52%，两项指标相较于2016  年末略有下降。
        公司自营平台实现营业收入25.8  亿元，同比36.28%，占环球易购跨境电商出口业务收入的64.12%，其中Q1、Q2  分别实现收入12.0  亿元、13.8  亿元，同比增长14.88%和62.56%。分品类看，服装类自营平台共计实现营收12.8  亿元，同比增长0.19%。其中Q1、Q2  分别实现营收5.73  亿元、7.03  亿元，同比增长-23.99%和35.25%。服装Q2  有明显好转。电子品类为主的自营平台实现收入13.07  亿元，同比增长110%。Q1  和Q2  增速相当，分别为115.6%和105.5%。电子的高速增长带去主营收入快速增长。
        第三方平台实现收入14.46  亿元，同比增长62.83%，占环球易购跨境电商出口业务的35.88%。
        控股子公司前海帕拓逊延续了2016  年的高增长，2017  年H1  实现营收8.8  亿元，同比增长114.59%；净利润0.83  亿元，同比增长127.28%。此外，在跨境进口业务方面，公司实现营业收入4.35  亿元，同比增长141.82%。
        从毛利率看，上半年公司调整产品结构，提升电子产品的盈利水平，电子产品毛利率上升4  个百分点至44.30%，服饰家居毛利率保持稳定，微增0.12  个百分点至67.7%。由于低毛利率的电子产品增速较快，拉低整体毛利率2.36  个百分点至48.16%。
        从费用来看，上半年销售费用率37.01%较去年同期的41.36%有明显下降，管理费用率由去年同期的2.33%小幅上升至2.58%。费用整体上控制良好，上半年公司实现归母净利润3.15  亿元，同比增长98.87%。
        上半年存货控制良好，由2016  年底的25.73  亿元下降至24.76  亿元，经营活动产生的现金流量净额仍然为0.52  亿元，但相比于去年同期的－4  亿元有所好转。
        第三期股权激励计划发布（草案），股票期权行权价格为19.51  元，解锁业绩条件设置高：公司发布第三期股权激励，股票期权行权价格为19.51  元，解锁条件为帕托逊2017、2018  年净利润1.8、2.8  亿元。帕托逊2016  实现营业收入12.9  亿元，实现净利润1.14  亿元，即业绩目标为2017、2018  增速分别要达到58%和55%。此次股权激励计划分2  年解锁，每年各解锁50%，未来3  年合计1652  万元期权费用，2017－2019  年分别摊销394  万元、945  万元、313  万元。此外，2017  年  6  月底公司公告帕拓逊董事长邓少炜以18  元/股受让公司实际控制人之一樊梅花5.03%股权，加上此次股权激励，深度绑定管理层利益，促进公司长期发展。
        投资建议：基于跨境电商行业的快速增长、公司在“B2C+B2B”、“出口+进口”、“自营+第三方平台”、“运营+服务”、“线上+线下”等领域进行综合战略布局，打造跨境电商生态圈，看好公司发展前景，维持买入-B  评级。  我们预测公司2017年至2019  年每EPS  为0.55、  0.84  和1.06  元。6  个月目标价为25.2  元，相当于2018  年30  倍的动态市盈率。
        风险提示：跨境电商行业增速放缓风险、政策变化风险；外延收购标的业绩低于预期的风险；规模扩大后带来的管理风险等。