摘要：國際原油價格在6  月底探底後開啟反彈，截至10  月12  日，Brent  現貨價自6  月底的年內低點44.21  美元/桶上漲至56.30  美元/桶，漲幅約27%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】而近期Brent  期貨價格曲線出現現貨溢價，我們認為這是原油市場接近供需平衡的信號。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）從基本面看，原油價格對美國原油鑽機數和葉岩油產量變化率的領先關係並不是單向的，而是一個動態迴圈的過程。我們認為，50  美元/桶的WTI  價格水準足以維持部分美國葉岩油區塊新增鑽機的經濟性，將會吸引新的鑽機投入市場，迅速增加新的市場供給。我們認為，目前原油市場已接近供需平衡狀態，原油價格缺乏繼續上行催化劑，今年以內或以窄幅震盪為主。
        國際原油價格在6  月底探底後開啟反彈，截至10  月12  日，Brent  現貨價自6  月底的年內低點44.21  美元/桶上漲至56.30  美元/桶，漲幅約27%，WTI  價格因颶風哈威的擾動升幅不及Brent，升幅約為22%，目前與Brent  的價差在5美元/桶左右的較高水準（圖表1）。我們認為目前原油市場已接近供需平衡狀態，原油價格缺乏繼續上行催化劑，今年以內或以窄幅震盪為主。具體分析如下：
        近期，Brent  期貨價格曲線出現現貨溢價（backwardation）的形態，即近期價格高於遠期價格（圖表4），我們認為這是原油市場接近供需平衡的信號。期貨曲線的形態的改變對庫存情況有較強指示性，現貨溢價意味著現貨市場供給較緊，持有原油實物的便利收益上升，實物持有人更願意釋放庫存以獲取利益，這將有利於全球原油庫存繼續減少。WTI  期貨價格曲線短端仍為較平坦的現貨折讓，但長端已轉變為貼水，現貨供給緊張程度較Brent  緩和（圖表5）。期貨價格曲線的形態除了受對沖活動的影響，也是投機者炒作的結果，因此，雖然某種程度上反映市場預期，卻從來不是對現貨價格有效的預測指標，從歷史上不同時點期貨價格對現在的預測也可以看到。
        從基本面看，美國原油鑽機數一路上升的趨勢已經止步，截至10  月6  日，原油鑽機數降至748  台，較今年的峰值768  台下降20  台，印證了我們在2017  年6  月28  日的報告《油價持續弱勢，美國原油鑽機數或將見頂》中的觀點。值得注意的是，原油價格對鑽機數和葉岩油產量變化率的領先關係並不是單向的，而是一個動態迴圈的過程（圖表3），油價萎靡導致石油公司減少投資，進而使得產量變化率下降，對油價有所支持，而油價走高又將帶動新一輪鑽機數的增加。英國石油公司首席經濟學家曾將美國葉岩油公司稱為“不倒翁”，即是形容其對市場做出反應的靈活性和彈性，而油價是其最主要的決策考量。
        國際原油市場是一個由供給決定的市場，需求增長常年穩定在1.5%左右，供給的波動決定價格走勢（圖表2）。北美葉岩油的崛起成為了市場供需的調節器。相比傳統石油生產長達數年的勘探生產週期，葉岩油將這一過程縮短至3-6  個月，這意味著市場已經發生了結構性改變，市場供需平衡更易達到，歷史上原油價格大起大落的現象將難以再現。我們認為，50  美元/桶的WTI  價格水準足以維持部分區塊新增鑽機的經濟性，將會吸引新的鑽機投入市場，迅速增加新的市場供給。我們認為，目前原油市場已接近供需平衡狀態，原油價格缺乏繼續上行催化劑，今年以內或以窄幅震盪為主。
        風險：颶風內特（Nate）對墨西哥灣原油生產和煉廠各自的損害程度尚未能評估，北美原油產量和需求短期均將驟降，原油價格可能發生異動。OPEC  正就減產延期開展討論，我們認為近期原油價格的強勢表現已經一定程度上計入了減產延期至2018  年底的可能，若減產無法繼續或力度有所削減，原油價格將面臨較強下行壓力，下月30  日的維也納會議將是市場看點。