今年以来，洁柔进入休整期，股价涨幅仅10%+，跑输沪深300指数。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】市场对于公司成长性及木浆反弹对公司业绩的影响也颇多疑虑，本篇报告，主要阐述我们对这两个问题的看法。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　■怎么看洁柔未来的增长？17年上半年洁柔营业收入约21.2亿元，同比增长19.9%，增速较16年下降8.8个百分点，我们认为与行业供给仍然过剩，景气度仍低有关，此外核心区域华南/西南市场增速下降拖累较大。我们认为生活用纸景气仍处于谷底，随着产能扩张的适度放缓及大众消费品的复苏，行业竞争可能有所改善。洁柔在行业处于二线品牌的领先位置，与龙头相比，规模差异较大，在渠道广度/深度以及品类等方面仍有较大拓展空间，目前公司增长势头远好于竞品，我们预计公司收入仍有望保持20%-30%增长，未来有望达到百亿营收规模，跻身一线生活用纸企业。
　　■浆价影响几何？今年以来浆价的大幅反弹，我们认为短期内可能会对公司毛利率产生一定负面影响，核心关注公司提价、产品结构优化、低价浆等对成本压力的对冲。近期公司产品已提价3%-5%，部分竞品提价要高于洁柔，预计17Q4仍有提价可能。对浆价的后续走势，我们认为短期内浆价仍将跟随国内纸张延续上涨趋势。但中期来看，需求增长相对疲软，2017年约有450万吨新产能投产，对应全球商品浆消费量约8%-9%，新增产能的投放对浆价后续将有一定压制，我们预计明年浆价前高后低的概率较高，但价格中枢仍大概率高于今年。
　　■股权激励效果显著，范围可能进一步扩大。中顺洁柔的质变主要受益于新团队带来的经营改善，尤其是公司16年推行的股权激励方案功不可没。17年8月，公司再度筹划员工持股计划，9月30日持股计划已完成购买，累计购买1477万股，占公司总股本1.95%，均价13.65元。公司通过股权激励、员工持股等方式绑定新团队，为公司未来的持续稳定增长奠定基础。
　　■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价18.75元。我们预计中顺洁柔2017-2019年净利润为3.5亿元、4.6亿元、5.9亿元，分别增长34.9%、31.5%、28.4%，当前股价对应17年PE约32xPE、18年约25xPE。
　　■风险提示：浆价上涨超预期，新增投产超预期