投资要点
        主要经济体景气度维持高位，通胀疲软
        美国：11  月美国ISM  制造业PMI  终值为58.2，较10  月下降0.5  个百分点，但仍处于高位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美国11  月非农数据边际转好，超市场预期，11  月非农就业人数总计增长22.8  万，大幅高于市场预期的19.8  万，失业率继续保持4.1％的低位。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）美国10  月核心CPI  同比1.8，连续5  个月持平后上扬，显示美国核心消费者物价指数上升势头抬升。10  月美国PPI  同比2.8%，较9  月上升0.2  个百分点，为2012年2  月以来最高，显示美国生产者物价指数有所回暖。北京时间2017  年12  月02日下午，美国参议院以51-49  票通过共和党税改法案。税收减免最直接的影响为个人所得税和企业税的下降，就个人所得税的减免来说，实际税率中枢将明显下移，使得个人可支配收入增速更快速的上升，拉升GDP  的增长，就企业税的减免来说，税率的下降，将带来企业利润的上升，提升企业的投资意愿，提升GDP  增速。据美国智库TPC（税收政策中心）估算，税改法案将推动美国GDP  增长0.7  个百分点左右，但对长期的GDP  增长影响甚微。虽然减税短期有利于储蓄和投资的大幅增加，外资流入加快，但预算赤字的逐步攀升将推升利率，反过来对投资产生不利影响。
        欧洲：欧元区11  月制造业PMI60.0，创下2000  年4  月以来最高；服务业PMI终值56.2，为6  个月最高。英国11  月制造业PMI  58.2，高于10  月的56.6，连续2  个月较大幅度提升，叠加近期英国脱欧的前景向明朗转变，市场对英国经济复苏的前景预期好转。11  月欧元区CPI  同比初值1.5%，预期1.6%，前值1.4%，核心CPI  同比终值0.9%，预期0.9%，初值0.9%，CPI  环比0.1%，预期0.1%，前值0.4%，欧元区CPI  仍较疲软，核心CPI  仍低，或影响欧元区货币退出宽松的节奏，10  月欧元区  PPI  同比2.5%，预期2.6%，前值2.9%。英国10  月CPI  同比3%，核心CPI  同比2.7%，录得较高值。10  月PPI  同比2.8%，核心输出PPI  同比2.1%。
        日本：日本10  月制造业PMI  终值为52.8，录得较高水平，10  月服务业PMI为53.4，为2015  年9  月以来最高值。日本10  月经季节性调整后失业率降至2.8％，为近23  年来最低，日本就业增长速度较快，季调后的同比为1.28%，环比为0.31%，均为近4  个月最高。日本10  月全国CPI  同比0.2%，较9  月下降0.5  个百分点，日本核心通胀0.8％，较9  月上升0.1  个百分点。
        财政收入、财政支出增速双双下降，M2  增速回升
        （一）财政收入、财政支出同比双降，12  月财政支出或较往年弱
        1、11  月全国公共财政收入为11385.0  亿元，同比增长-1.4%，前值5.4%，1-11月全国公共财政收入为161748  亿元，同比增长8.4%，前值9.2%；
        2、全国公共财政支出16566.0  亿元，同比-9.1%，前值-5.9%，1-11  月全国公共财政支出179560  亿元，同比增长7.8%，前值9.8%。
        受财政收入大幅下降影响，财政收支由盈余转变为赤字，11  月财政赤字5181亿元，10  月财政盈余为5112  亿元，去年同期赤字为6573  亿元，11  月累计赤字1.78  万亿元，占预算赤字2.38  万亿元的74.79%，2016  年11  月累计赤字占总赤字的62.17%,2015  年11  月累计赤字占总赤字的43.68%，12  月财政支出力度较强，但较忘年为弱。
        （于）社融规模超预期环比大涨，M2  增速回升
        1、社会融资规模1.60  万亿元，前值1.04  万亿元，预期1.25  万亿元
        2、金融机构新增人民币贷款1.12  万亿元，前值0.66  万亿元，预期0.80  万亿元；
        3、M0  同比增速5.7%，预期6.5%，前值6.3%，M1  同比增速12.7%，预期12.9%，前值13.0%，M2  同比增速9.1%，预期8.9%，前值8.8%。
        人民币汇率中短期存在稳定基础
        （一）内外需边际改善，进出口数量大幅增加，进出口金额同比回升
        1、11  月进出口金额、出口金额和进口金额分别为3945.50  亿美元、2173.82亿美元和1771.68  亿美元；
        2、以美元记，出口同比12.3%，预期5.3%，前值6.9%；进口同比17.7%，预期13%，前值17.2%；
        3、贸易差额402.1  亿美元，预期350  亿美元，前值由381.7  亿美元修正为381.9亿美元。
        （于）估值效应助推外储10  连升，资本外流可控
        1、官方储备资产:外汇储备31192.8  亿美元，环比增加100.64  亿美元，在31100亿美元继续企稳，连续10  个月上涨，略高于市场预期的31092  亿美元；
        2、官方储备资产(SDR  口径):外汇储备22037.85  亿SDR，环比减少96.73  亿SDR。
        资本外流较为平稳，中美利差有所扩大，外汇储备仍有稳定基础。10  月境内银行代客涉外收付款差额为0.59  亿美元，较9  月环比上升18.04  亿美元，为近8个月来首次转正，显示资本外流较为平稳。11  月中美10  年期国债收益率之差的均值为1.58，10  月均值为1.37，中美利差有所扩大。从外汇市场美元兑人民币日均即期诟价成交量来看，11  月日均为269.15  亿元，较10  月日均增加12.08  亿元或增加4.70%，显示外汇市场兑美元活跃度有所上升，叠加美国税改获得重大实质进展，我国资本外流的压力将有所加大。中央银行在人民币汇率中间价形成机制中纳入逆周期因子后，人民币汇率相对稳定，资本外流总体可控，外汇储备或较为稳定。
        CPI  平稳，翘尾因素快速下行使PPI  同比快速下滑
        （一）CPI  同比下降，但新涨价因素仍为正
        11  月CPI  同比1.9%，较10  月下降0.2  个百分点，核心CPI  同比2.3%，不9月、10  月持平。
        翘尾因素下降，新涨价因素持平，CPI  同比下行。11  月翘尾因素对CPI、食品类CPI、非食品类CPI  同比增长分别贡献了0.2、0.4  和0.2  个百分点，而10  月分别贡献了0.4、0.6  和0.3  个百分点，11  月新涨价分别贡献了1.5、-1.5  和2.3  个百分点，10  月新涨价贡献1.5、-1.0  和2.1  个百分点。
        12  月CPI  同比有稳定基础，但也大概率不会大幅向上。12  月气温继续降低，猪肉需求有所提振，猪价在第一周较大幅度上升后，近期有所回调，显示猪肉需求总体偏弱，叠加市场猪源供应充足，全国猪肉价格现难涨难跌尿面，  截止12  月10  日，12  月22  省市生猪平均价为14.79  元/公斤，11  月均价为14.22，猪价上升较快。蔬菜价格环比和同比或下跌，截止12  月10  日，前海蔬菜价格环比-2.18%，月化同比-21.07%，较11  月下跌2.33  个百分点。食品CPI  同比新涨价因素在12月有稳定基础。截止12  月10  日，CRB  现货指数12  月月化同比为1.24%，较11月下降3.23  个百分点，或导致非食品类CPI  新涨价因素下降。由二CPI  翘尾因素在12  月为0.0%，较11  月下降0.2  个百分点。
        （二）翘尾因素快速下降使PPI  同比快速下滑
        新涨价因素仍较11  月上行，翘尾因素大幅回落使PPI  同比高位回落。11  月PPI  同比5.80%，较10  月下降1.1  个百分点，其中生产资料PPI  同比为7.50%，较10  月下降1.50  个百分点，生活资料PPI  同比为0.60%，较10  月下降0.2  个百分点。11  月PPI  同比翘尾因素贡献1.6  个百分点，较10  月下降1.5  个百分点，11月新涨价因素为PPI  贡献了4.2  个百分点，较10  月上升0.4  个百分点。
        12  月翘尾因素大幅回落大概率导致PPI  同比下滑。从高频数据来看，截止12月10  日，CRB  现货指数中工业原料12  月月化同比1.13%，较11  月下降2.13  个百分点，南半工业品指数12  月月化同比为6.37%，较11  月下跌3.65  个百分点，两个指标均下挫，叠加12  月翘尾因素较11  月下降1.6  个百分点，我们认为12  月PPI  同比大概率回落。
        11  月高频数据宏观基本面
        上游：原材料、工业品月化同比上涨，农业品、煤价、铁矿石价格月化同比下跌
        中游：发电耗煤量、螺纹钢、水泥价格月化同比上涨，高炉开工率月化同比下降
        下游：地产销售同比收窄，车市走势较弱
        价格：食品价格同比分化，原油价格同比增速回落
        风险提示：欧美通胀不及预期；特朗普新政效果不及预期；美联储加息节奏超预期等。