总量研究报告摘要
宏观
没怎么超预期-2017年四季度经济数据点评
研究员/联系人:郭永斌,黄文静,邓巧锋,张文朗,周子彭
四季度增长总体上并没有超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】消费低于预期,但库存和净出口表现较好。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)具体而言,高基数叠加双十一提前消费,社消同比放缓。2017年全年可选消费表现好于必选消费,跟财富效应有较大关系;房地产投资如期下滑,基建投资显著下行,但供给侧整治效应导致年末制造业投资扭转颓势,并非是需求大幅好转所致。从生产法来看,服务业贡献增加,其中交通运输、金融、IT行业表现亮眼。
展望未来,短期内"类滞胀"不会立即退烧,货币易紧难松。基建投资可能小幅反弹,但房地产投资近期仍然承压,制造业投资短期企稳,1季度GDP 增长或小幅下行至6.7%。但通胀仍然有韧性,PPI近期同比或维持在4%左右,而CPI高点在2月份或达2.5%-3%之间,如果油价再超预期上行,通胀会相应上行。债市仍然纠结,黎明或在二季度之后。股市情绪相对较好,前期被压制和被拉动的板块处于交错期,二季度后轮动更清晰。
宏观
债市黎明何时来?资本利差藏玄机
研究员/联系人:郭永斌,张文朗,黄文静
回顾2017年的债市,我们从国债收益变动的时点到幅度的判断均一一被印证:我们在2017年5月就判断当年6月份是债市窗口期,10年期国债收益会下行至3.5%左右,下半年波动中上行,中枢为3.65%,风险情形下会冲破3.9%。当前债市仍然在纠结,展望未来,2018年金融周期拐点在即,债市会如何演变呢?
我们1月2号年度的报告里构建了上市公司资本利差指标,并指出这个指标可以帮助我们判断投资者何时在股与债之间配置。资本利差越高越利于股市,资本利差越低,越利于债市。资本利差与10年期国债收益有一个明显的正相关性,而且领先国债收益1年左右。由于资本利差2017年中有见顶转向迹象,债市黎明或在今年二季度后。这个情况跟美国金融周期拐点时刻的初始阶段比较类似,当时美国房价开始调整,但股市仍然上行,而债市表现纠结。对于今年债市而言,一个风险需要考虑的是油价超预期上行导致国内外通胀攀升,如果这个情况发生,债市收益高位徘徊时间会更长。
宏观
钱多钱少,答案分晓--2017年12月金融数据点评
研究员/联系人:黄文静,张文朗
信贷社融大幅弱于上年同期,主要有四方面原因:1)严监管加MPA考核,岁末流动性紧张;2)额度偏紧;3)2017年对公信贷发放快,年末冲贷动力不大,预留项目动力更大;4)2016年岁末冲贷导致高基数。负债端非银金融存款锐减,资产端信贷和债券股权等投资所有,M2同比下滑至33年新低。
非标转标,表外转表内,偏正规的信贷和社融高企在情理之中,但广义社融和广义信贷均在放缓。而金融去杠杆未来更多是巩固现有成果的基础上加强监管。短期内房价不大幅调整的情况下,广义信贷和M2下行速度或放缓。