依托互联网发展的化妆品企业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】御家汇是一家以自主品牌为核心、依托互联网电子商务进行销售的“互联网+护肤品”企业，线上销售占比超9  成。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司主要从事各类型护肤品的研发、生产、销售，以面膜为主，兼顾水乳膏霜类等，主要品牌包括：“御泥坊”、“小迷糊”、“花瑶花”、  “师夷家”、“薇风”等，其中“御泥坊”和“小迷糊”为“亿元级”自有销售品牌。主品牌“御泥坊”营业收入占比占公司总营收80%左右。公司主要以委托采购+生产为主，专注核心研发环节，研发费用投入逐年增加。公司产品购买人群较年轻化，集中在19-35  岁之间。同时，由于受平台因素影响较大，公司月度客单价波动幅度较大，“双十一”期间公司ARPU  达到全年峰值。
        营收净利稳步增长，费用结构稳定。收益于行业快速发展，公司营业收入稳步增长，15-17  年分别为7.7  亿、11.7  亿和16.5  亿元，3  年符合增长率为46.30%；公司归母净利分别为0.53  亿元、0.74  亿元和1.58  亿元，同比增长了45.36%、38.80%和114.85%，2017  年净利翻倍增长主要系（1）公司销售规模增加，同时产品毛利率回升；（2）公司代理品牌业务盈利，线下业务减亏；（3）销售规模效应进一步显现，运营效率提升。同行业可比公司相较，公司毛利率较低，主要系与同行业可比公司的销售细分品类不同，公司以销售贴式面膜为主，由于贴式面膜品类的毛利率相比较低，使得公司综合毛利率低于同行业可比公司。公司期间费用波动较小，结构稳定。期间费用中销售费用占比较高，2016  年-2017  年，公司销售费用分别较上年增长  1.73  亿元、  1.49  亿元，主要系平台推广服务费、品牌宣传费、线下推广服务费、快递物流费、职工薪酬等增加所致。
        护肤品市场潜力巨大，面膜品类增速高于护肤品整体增速。伴随城镇居民基数扩大、居民生活水平提高、仪容整洁习惯改变，国内化妆品行业市场规模显著增长，Euromonitor  测算，2016  年中国化妆品行业市场容量为3,338.57  亿元，2011-2016  年复合增长率达到7.7%。同时，随着网络的普及，电子商务越来越多的进入到了传统企业的经营业态中，网络购物使消费者摆脱了过去线下消费的模式，突破了地域、时间的限制，成为我国经济发展的重要推动力之一。而面膜作为护肤品中的子类，目前市场规模也呈现高速增长态势。2011-2016  年面膜市场的年均复合增长率达到15.5%，高于护肤品的整体增速。
        首次覆盖，给予“买入”评级。公司主要产品为贴式面膜、非贴式面膜和水乳霜膏，主品牌“御泥坊”销售增势良好。公司在我国面膜市场的整体市场占有率超过5.5%，旗下御泥坊品牌在唯品会面膜类别的销售额排名第一，品牌旗舰店在天猫主营类目（美容护肤/美体/精油）的成交位居第七。我们预计公司2018-2020  年营业收入为21.6  亿元、27.3  亿元和32.0  亿元，EPS  分别为1.48  元、1.87  元和2.22  元，当前股价对应PE  为34，27，22X，对应目标价区间为50.32~68.08  元，给予买入评级。
        风险提示：海外龙头挤压本土化妆品品牌市场空间，线上红利消退致公司销售不达标