重点推荐
【电子】欣旺达:从电池pack 到电芯,从电芯到智能制造。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司电池pack业务从手机向笔记本、智能硬件等多类产品延伸,从电池pack 向上游电芯延伸,能够扩大收入、提高利润率,同时开拓智能硬件生产业务,有望伴随小米高速发展。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们预计公司18-19 年EPS 分别为0.71 和0.97 元,对应18-19 年归母净利润增速分别为67.91%及36.47%,17-19 年CAGR达51.38%。我们对A 股智能手机产业链重点公司做了梳理,18 年预测PEG大多落在0.5 附近。由此,我们给予公司18 年预测PEG 0.51,对应公司18 年 PE 26.20 倍,给予公司目标价 18.6 元。维持买入评级,坚定推荐。
买方观点
近期行情较为稳定,成长股这波行情本质上是估值和盈利逐渐匹配带来的性价比超过蓝筹以及2 年多的下跌确实释放了大部分风险,刚公布的经济数据超预期可能是为了后面小幅度加息做准备。二季度对大势偏空,届时会有资管新规落地以及外部环境的多重影响考验,如果到时能有较大调整可积极关注。全年地产销售数据仍然会不错,从绝对价值的角度仍然看好;目前这波小票行情是拔估值为主,后面看好有业绩且能逐步验证的真成长股,持续性目前不确定性较大,但是仍然积极关注电子半导体,新能源中游材料等板块。
晨会焦点
【固收】关注基本面预期的修正。春节后,因为PMI 等先行指标和微观数据的波动,市场对于开年经济预期快速转差,并带动了一波利率下行,但在2 月经济数据公布后,债市短期面临基本面预期的修正。线性外推经济容易产生偏误,春节前市场看好经济的理由比如环保因素平滑经济动能、外需尚可等逻辑并未失效。但同样值得注意的是,2 月几项关键经济数据的回升,也同样可能存在春节偏晚、采暖需求等因素的影响,所以我们认为意义在于此前预期的修正,同样不宜过度演绎。对于利率走势,中长期最为明确的还是宏观去杠杆带来的信用收缩,但还需要关注金融去杆杠压力下负债端的情况,尤其是在资管新规尚未落地的情况下。整体而言,建议债市投资者仍需把握关键变动因素,淡化短期波动的应对。
【银行】招商银行:精耕零售轻型转型,高ROE 的零售之王。盈利能力强劲,堪称“零售之王”。截至17 年6 月末,个贷占比48.1%,存款活期占比62.42%,较高的贷款收益率及较低的存款成本造就强劲的盈利能力。近十年平均ROE 达21.98%,领先同业。1H17 招行零售客户达9733 万,居股份行首位;3Q17 零售客户数突破一亿。1H17 招行信用卡交易额达1.29 万亿,为国内第一。财富管理与私行的王者。招行按每年税前利润的1%提取专项资金设立Fintech 创新项目基金,明确定位“金融科技银行”。Fintech 赋能,在手机银行、线上贷款、风控、投顾等方面持续发力。依靠零售业务招行实现了“低成本-较高息差-优化贷款质量-扩大盈利”的良性循环,ROE 持续保持较高水平。基于经济平稳略微下行等假设,我们预测18/19 年净利润同比增长17.1%/19.3%,对应EPS 3.26/3.89 元。考虑到招行为高ROE 的零售王者,且ROE 回升,估值应享有较高溢价。当前,招行估值1.46 倍18PB,估值较股份行平均溢价约70%,我们预计溢价水平将能维持。给予 “增持”评级,1.7 倍18 年PB 目标估值,对应目标价35.65 元/股,较当前约有17%空间。
【电子】万润科技:拟收购中筑天佑和朗辉光电,加码户外LED 照明业务。事件:3 月14 日公告,公司拟2.1 亿元收购中筑天佑51%股权、拟不超过2.55 亿元收购朗辉光电51%股权。中筑天佑和朗辉光电均为专业户外照明公司,公司通过收购中筑天佑和朗辉光电,可以进一步提升公司在LED 照明方面尤其在市政工程、景观照明方面的市场竞争力,增强公司LED 业务板块的综合实力。此次交易均为现金交易且均有股权绑定和业绩承诺等安排,奠定未来业绩增长趋势。在全球LED 产业需求持续旺盛、全产业链产能持续往大陆转移的背景下,我国LED 产业国内的竞争环境和结构在持续优化。作为国内规模和技术领先的LED 封装和照明企业,我们判断未来2-3 年LED 行业的竞争格局的优化将提升公司整体综合竞争力以及盈利能力。鉴于新增并表主体,我们上调公司18-19 年净利润预测为3.53/4.57 亿元(原值为3.07/3.96 亿元),上调EPS 至0.40/0.52元(原值为0.35/0.45 元),目标价由7.6 元上调至8.8 元(对应2018 年PE 22 倍),维持买入评级。
【电子】信维通信:员工持股计划完成购买,重申5G 射频大逻辑。公司发布公告,截至2018 年3 月14 日,公司第二期员工持股计划中的云信-锐意2017-1 号证券投资集合资金信托计划已完成股票购买。员工持股计划彰显长期信心,业务层面看多重产业趋势亦向好明确。市场将LCP 等同于5G,但是作为射频连接线的设计方案有多种,未来发展趋势看,毫米波天线预计会是SiP 的形式,因此能够整合SAW、PA、LNA 的厂商最具竞争优势,向射频前端整合才是竞争的要点,并不仅仅看材料的加工能力,而公司的布局正是基于这一路径发展。由于公司LCP 和无线充电的短期进展不及预期,我们下调相关产品的出货量假设,由此将公司18-19年净利润由18.81、25.45 亿元下调至15.16、21.13 亿元。集微网等产业新闻显示目前国际大客户仍在新品验证期,预计公司凭借材料和产品性能方面的积累,未来仍有望达到测试要求。我们预计公司仍然在三年都处于高速增长期,射频领域将能够持续突破。我们坚定看好公司未来持续高速发展,能够在上游材料和射频有源器件领域快速突破。公司17-19 年CAGR仍高达54%,保守给予公司18 年PEG 0.65,对应18 年PE 约35 倍,将目标价由70 元下调至54 元。维持“买入”评级。
【通信】东软载波:布局全面的电力通信领头羊,迎来宽带改造新阶段。公司作为国内载波通信龙头企业,受益于我国第二轮电表改造,有望再启新的成长期。在加强电网芯片及解决方案能力的同时,公司陆续完善芯片领域的布局,现已具备SMART 芯片产品线的完善的电网终端芯片布局,有望打造电网芯片帝国。同时依靠完善的芯片布局,公司加快智能家居等垂直应用场景的延伸,值得期待。我们长期看好公司受益电网第二轮电表改造下的业绩稳步增长,同时期待公司芯片能力进一步延伸打开的广阔空间。由于2017 年宽带载波标准制定带来订单执行的延后,我们将2017-2019 年净利润预测由3.51、4.34、5.90 亿元调整为2.34、3.13、3.91亿元(考虑2017 年12 月进行的员工激励计划所需要的费用,实际营业利润会更高),对应PE 34、26、21 倍,我们认为公司合理估值水平应在30-40 倍区间,对应18 年净利润,目标价格区间为20.1-26.8 元,给予买入评级。
【商社】中教控股:FY17 经调净利+15%至4.74 亿人民币,大手笔收购郑州/西安两学校。目前港股高校处于存量资产整合,跑马圈地收购资产阶段。公司作为港股最大高等学历教育集团,现有学校品牌效应显著,根据招股书及公司2017 业绩公告江西科技大学连续4 个学年提价,预计未来以5%-10%/年幅度增长;同时通过继续教育项目/新建校舍等增加在校生。截至2017 年12 月31 日(17/18 学年),公司共有76,204 名学生就读80个普通本科课程、32 个普通专科课程及108 个职业教育课程。公司旗下学校资源协同共享,区位及课程优势显著。公司17 年EPS 略低于此前预期主要系上市费用及财务费用等略高于此前预计所致,暂不考虑新收购郑州及西安学校,我们维持对公司盈利预测,FY18-19 年EPS 分别为0.36港币,0.41 港币;PE 分别为26x,23x。
【医药】恒瑞医药:贝伐珠单抗获批临床,重磅生物类似药布局进行时。公司近日公告,公司生物类似药产品贝伐珠单抗获批进行临床试验。公司贝伐珠单抗临床试验获批,标志着公司在生物类似药领域的布局初现端倪,虽然目前国内已经有复宏汉霖、信达生物、天广实等数十家企业在贝伐珠单抗以及其他生物类似物领域布局更为领先,但我们认为公司在临床试验管理以及肿瘤产品线商业化能力方面拥有国内无出其右的能力,未来仍将在国内竞争激烈的生物类似药市场占据可观市场份额。贝伐珠单抗作为广谱抗肿瘤单抗在联合用药领域拥有得天独厚的优势,恒瑞医药在国内肿瘤用药领域拥有从化疗、小分子激酶抑制剂到免疫治疗等最为全面的产品线布局,贝伐珠单抗有望在公司未来的肿瘤治疗联合用药体系中发挥重要作用。预计2017-19 年公司EPS 分别为1.10/1.34/1.65 元,当前公司股价79.91 元,对应2017-19 年P/E 分别为73/59/48 倍,考虑到公司创新龙头地位,以及公司在国内注射剂制剂出口和国内首仿药领域领头羊的地位,维持目标价,维持买入评级。
【医药】迈克生物:发布股票激励计划,上下齐心助力公司长远发展。公司发布2018 年限制性股票激励计划,本次拟向98 位员工授予限制性股票约600.4985 万股,占总股本的1.076%,其中首次授予537.20 万股,占总股本的0.963%,授予价格为每股11.58 元,股票来源于二级市场回购的公司A 股普通股。本次股权激励计划首次授予的限制性股票解除限售期的相应考核年度为2018-2020 年三个会计年度,每个会计年度考核一次,以2017 年实际金额为基数计算,2018-2020 营收增长率不低于2017 年的30%、65%、105%,净利润增长率不低于2017 年的20%、45%、75%。同时对激励对象个人层面设置业绩考核要求。公司2014 年前已经开始通过集采打包模式进行销售,目前已经有超过200 家集采医院,包括一些大三甲。由于公司采取集采模式,2017 年上半年,自产产品销售实现高速增长,远高于整体收入增速(自产产品销售收入同比增长35.48%、代理产品销售收入同比增长21.34%)。打包模式使得代理权可以突破西南区域限制,未来会带动代理产品增长放量。公司基本面优秀,产品、渠道、管理层、管理模式均具有一定的竞争力,预计17-19 EPS 为0.67、0.81、1.03元,维持目标价,维持“买入”评级。