摘要
        二月以来创业板强势反弹，大小盘风格转换来袭？二月以来，创业板指数强势反弹，近一个月内指数最高反弹幅度超过14%，市场关于大小盘风格转化的呼声迭起。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们通过回顾A股历轮风格转换，从价格、估值、业绩、利率四个维度，研判大小盘风格转换条件是否成熟。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        价格维度：牛市熊市环境下，大小盘风格切换时间较短，一般不超过6个月；市场整体变化缓慢时，风格持续时间较长；当前大盘股风格持续的时间已经超过两年。用“中证500/沪深300”代表大小盘风格，我们回顾2005年以来的市场变化。数据表明，大小盘风格在牛市和熊市中切换频率较高，而在市场整体变化缓慢时可以保持较长时间。这是由于投资过程中不断进行市场比较，寻找“价值洼地”进行配置，牛市熊市过程中，价格变化较快，而热点和资金交易具备一定持续性，由此导致风格以季度频率切换。市场变化平缓时，估值波动较弱，业绩的作用相应增强，拉长了风格的时间维度。
        估值维度：大小盘风格偏好的改变，主要来源于估值切换。对比指数点位的相对走势和相对估值，我们发现两者保持高度一致，尤其是在牛市和熊市过程中。如上所述，牛熊市环境下，市场风格轮换较为迅速，但盈利的改变相对较为缓慢，表现出相对估值与相对价格的一致性。而在市场变化平缓时，估值更需要业绩增长作为支撑，对基本面的反应也更加全面。
        业绩维度：市场弱势震荡时，风格偏好的转变需要盈利增长作为支撑。回顾过去，A股有两轮持续时间较长的大小盘风格，均发生在市场整体弱势震荡时期，且持续时间超过了6个月，即2012年末至2014年6月的成长股行情和2016年初至今的蓝筹估行情，均表现为业绩估值双升态势。进一步分析，我们认为业绩的变化更为重要，估值反映了业绩的预期，后续市场也验证了业绩增速的上行，由此带来了“戴维斯双击”，形成估值和业绩双生态势，但目前创业板业绩难以形成较强的上行预期。
        利率维度：利率攀升并不一定促成风格转换。市场普遍认为估值越高，对利率的弹性也越大，依此通过利率变化来判断大小盘风格。然而通过回溯更深的历史情况，我们发现这一规律并不具备普适性。仅仅从市场利率攀升，就认为小盘股估值受到压制更多的理论过于机械，经济预期、通胀水平以及业绩预期，同样会对市场结构的变化产生重要影响。
        综合以上分析，我们认为当前小盘股业绩增速能否持续回升，是促成风格转换的重要因素，但我们认为条件尚不成熟。目前的A股处于整体的震荡格局之中，意味着风格的变化较为缓慢且持久，促成风格转换的重要因素是小盘股业绩能否持续回升，或是相对于大盘股业绩回升。从宏观经济环境和微观企业状况，尤其是商誉情况，我们认为小盘股业绩持续复苏的时机仍未到来。虽然从相对价格分析，目前大盘风格已经持续超过两年，风格转换具备一定的价格基础，沪深300与中证500市盈率之比，也处于2009年以来的高位，引发投资者对风格转换的期望。但目前小盘股绝对估值不低，且若商誉风险释放，则会进一步推高估值水平，降低相对估值带来的预期空间，因此，我们认为在业绩预期尚未持续回升之前，风格转换难以持续。
        弱化大小盘风格判断，关注业绩。连续两年大盘股风格之后，蓝筹股的估值优势在逐渐减弱，小盘股也逐渐出现机会，例如2017年中小板指数开始有所表现。我们认为风格轮换时点尚未到来，但如前期极致演绎的蓝筹股格局也难再现。建议投资者弱化风格判断，更加注重个股情况，业绩或将成为推动个股分化的重要因素。
        风险因素：宏观经济持续回落引发市场对蓝筹股业绩担忧；政策持续推动相关小盘股概念；国内外因素导致利率中枢大幅波动。