报告摘要：
        玻纤行业基本面：供需紧平衡下量价齐升，玻纤行业正处于高景气周期
        玻纤供需紧平衡，2018  年有望维持量价齐升：近年来玻纤行业供需紧平衡，16  年全国玻纤产量362  万吨>总产能339  万吨，17  年玻纤纱涨价10%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们测算17-19  年全球新增需求135  万吨，新增产能93  万吨，42  万吨新增缺口有望维持供需紧平衡。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）18  年1  月玻纤淡季涨价6%，随着节后传统旺季到来，价格有望持续走高。
        寡头垄断行业，资金/技术/政策门槛高：玻纤属寡头垄断行业，中国巨石、泰山玻纤、重庆国际CR3  高达64%。1）资金方面，玻纤行业购置固定资产所用现金/行业新增产能比率是水泥行业的38.5  倍，是玻璃行业的242.4  倍；2）技术方面，配方开发、生产自动化及浸润剂专利领域有较高门槛；3）政策方面，国家2012  年已出台《玻璃纤维行业准入条件》，未来将加快淘汰陶土拉丝、坩埚拉丝等落后产线。此外，随着中建材与中材合并，巨石、泰玻存在整合预期，或将进一步提升行业集中度，提高行业门槛。
        需求结构变化，“去单一周期化”趋势显现：国内玻纤下游需求中，建筑建材占比约47%，近年来以每年1  至2  个百分点的速度下降，但高于全球30%的水平。国内玻纤领先企业率先将该比例降至20%左右。随着风电纱、电子纱、热塑性材料需求增长，玻纤需求与建筑建材周期的相关性有望降低，未来有望在先进制造业驱动下换挡增速。
        玻纤行业财务特征：资产负债率下降，盈利水平持续提升，短期偿债指标改善
        行业前两大公司已上市，多融资渠道降低资产负债率：2012  至2014  年玻纤行业资产负债率维持在72%高位，同期水泥、玻璃仅约58%、50%。2015  年底，中国巨石开展48亿元定增，公司资产负债率从79%降至50%，带动行业资产负债率降低10  个百分点。中国巨石（600176.SH）、中材科技（002080.SZ，泰山玻纤母公司）均为上市公司，占国内行业产能比例约50%，上市公司多渠道融资促进了行业资产负债率维持在合理水平。
        铂铑贵金属占固定资产超四成，行业固定资产流动性较强：与水泥、玻璃行业相比，玻纤固定资产最大区别是铂铑贵金属占比高，以中国巨石为例，2017  年上半年固定资产账面余额中铂铑贵金属占比超39%，仅次于占比约43%的机器设备。相对于厂房、机器设备，贵金属具有较强的流动性，使该行业固定资产的变现能力更强。
        玻纤行业增长属于典型的量价齐升，均衡的17%好于“偏科”的31%：复盘2017  年建材行情，水泥、玻璃、玻纤收入同比增长31%、19%、17%，分拆量价两大因素，我们发现水泥、玻璃价格涨幅为24.4%和13.1%，销量增速仅-0.8%和4.8%，供给侧改革驱动的价格上涨是两行业17  年收入高增长的主因。再看玻纤行业，无碱缠绕纱全年累计涨价12.4%。行业有效产能（全年平均在产产能）增长2.1%，考虑到产能弹性效果，实际产量增速接近7%。我们认为，2017  年玻纤行业收入高速增长受量价因素共同驱动，体现了行业供需两端的协同改善，看好该行业增长的可持续性。
        行业毛利率、净利率领先水泥、玻璃，短期偿债指标改善：玻纤属于垄断竞争行业，17Q3销售毛利率、净利率分别为34%、15%，高于水泥、玻璃行业。从领先企业来看，中国巨石、海螺水泥、旗滨集团毛利率分别为44.7%、31.5%、31.6%。随着巨石、泰玻两大发债主体产品高端化，盈利能力仍有上升空间。16  年底，玻纤行业EBITDA/带息债务约为0.30，领先于水泥、玻璃，较15  年底0.20  有较大提升。17Q3，行业流动比率1.02、速动比率约0.84，延续了14  年底以来的上升趋势，短期偿债能力稳步提升。
        风险提示
        中国巨石与泰山玻纤整合不及预期风险；玻纤价格大幅走低风险；玻纤贸易摩擦风险。