短久期高票息债极具配置价值    
        1月中旬开始，债券市场迎来了2016年10月进入熊市后，持续时间最长、幅度最大的反弹。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】债市回暖下，以5年-1年AA+中票到期收益率衡量的期限利差，也从熊市后的最高点持续回落。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  
        如果更进一步看，可以发现期限利差的收窄，是由5年期收益率降低和1年期收益率走高同步推动的。这也与我们的微观调研相一致，部分机构开始拉长久期。  
        在前期的报告中，我们多次强调过，影响今年债市的核心因素，从监管转向基本面。2月份经济数据的这种超预期难以持续，基本面将对债券市场构成利好。  
        因此，基本面将利好债券市场，投资者可以适当拉长利率债和高等级信用债的久期。  
        那么低等级信用债呢，是否也可以通过拉长久期获取高票息？我们对此持谨慎态度，核心逻辑是监管和违约风险，对低评级长久期信用债的冲击最大，拉长久期所增加的票息，可能无法覆盖损失的资本利得。  
        短期内，低评级、短久期信用债，由于资管户的高成本压力，仍有配置需求和配置价值。  
        但即使如此，由于监管和违约风险带来的不确定性，也应谨慎拉长低等级信用债的久期。  
        以AA中票为计算基础，我们发现在当前的发行利率、到期收益率下，1.5年和3年久期的低等级信用债都有配置价值。但在监管和违约对长久期低等级信用债的影响更为明显的情况下，拉长久期缺少安全边际，风险收益比并不高。  
        相对而言，1.5年久期的低等级信用债更值得去配置，这一时间，正好也在资管新规的过渡期内，可以规避资管户处置存量资产带来的估值损失压力。  
        风险提示：监管放缓，收益率曲线陡峭化下移