事件:
公司公布2017 年业绩,全年营收928 亿元,同比增长73%,归母净利106亿元,同比增长108%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评:
随产品结构优化、规模提升,公司盈利能力超预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司106 亿元的归母净利超出我们此前104 亿元的预期,也超出市场100 亿元左右的预期,这主要来自于公司产品结构优化和规模效益显现。扣非归母净利92 亿元,同比增长132%。营收端来看,63%的增速高于当年销量增速63%,主要源于SUV 和中高价位车型占比持续提升,其中SUV 销量占比近50%,较2016年提升20 个百分点,ASP 近7.4 万元,较2016 年提升0.5 万元。2017 年公司综合毛利率19.4%,较2016 年提升1.1 个百分点,17 年下半年为19.5%,在上半年的基础上继续提升了0.3 个百分点;净利率11.6%,提升1.9 个百分点,17 下半年为11.9%,较上半年大幅提升0.8 个百分点。销售和管理费用率继续下降,分别较2016 年减少0.3 和1.6 个百分点,规模效益体现明显。市场对公司销量预期一般比较一致,但对公司盈利能力倾向于低估,我们认为随吉利车型不断上量,毛利率和净利率的向上弹性很大。
分化之中见真章。进入2018 年,公司前两月销量同比大增38%,远高于行业的7%,是增速趋缓行业中的分化佼佼者。基于公司前两年积累的品牌力,随主力车型的2018 款以及7 款大改/全新车型陆续上市(吉利品牌1 款MPV、2 款轿车、2 款SUV,领克品牌1 款跨界车、1 款轿车),我们预期公司2018 年依然一枝独秀,原车型稳中有增,新车型上量,领克依旧是话题之眼,总销量有望达到168 万辆,同比增长35%。
未来领克抢夺主流合资市场,突破成长天花板。当前领克01 订单充沛,产能爬坡,经销网络持续扩张,目前接近100 家门店落成,年底预计达220家,最终260-280 家。预计02、03 分别上、下半年上市,携手01 贡献增量。为挑战当前国内占比35%-40%的主流合资市场与欧美市场,领克规划了5 个工厂,最终设计产能皆为30 万。领克体量规模与模块化平台将支撑高利润率,15 万元以上主力价位将支撑ASP,单车净利远高于吉利品牌,未来利润可观。2017 年领克公司净亏0.7 亿元,预计2018 年将扭亏为盈,将又是一个新起点。
投资建议:
公司2017 年业绩超预期显示强盈利能力,1/2 月销售彰显行业分化下的真实力。凡是过往,皆为序章,作为领军自主车企,吉利3.0 时代明星车型成就江湖地位,领克接力产品力、品牌力双升。未来,凭借模块化、电动、智能等核心布局,以及日渐积累的品牌力,吉利将持续拉开与竞争对手差距。预计公司18/19 年净利增长40%/33%,达到149 亿/197 亿元人民币,EPS 为2.06/2.74 港元,对应当前PE 为12.5X/9.4X。公司短中长期成长性皆强,维持“买入”评级。
风险提示:上半年行业销售不及预期、价格战力度超预期、领克产能释放不及预期。