■安信宏观观点
今年国内去杠杆政策扩展到与实体经济相关的影子银行业务中。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】政策驱动下,与实体经济部门相关的影子银行负债端已经逐步回表,与此对应的资产端回表并不顺畅。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)这可能是近期驱动债券收益率下行的主要原因。
在影子银行负债端,整顿地方财政秩序的政策取向限制了地方基建相关的项目进入表内,房地产企业融资需求也受到政策的压制。受此影响,今年以来的去杠杆政策不仅使得影子银行资产比例较高的两个部门无法依赖传统的信托贷款、委托贷款等渠道获取资金,也无法顺利获得银行表内信贷额度。在总量金融数据上,这反映为社融增速下降,同时票据利率不断上升。显示一方面表外融资受到政策挤压,但表内的信贷投放并不能够完全弥补表外收缩的幅度。
■安信固收观点
3 月实体部门债务余额同比增速出现较为明显的下降,金融机构杠杆水平则较为平稳,全社会债务余额同比增速亦有所下降。表外转入表内的情况似乎仍然存在。我们维持此前的判断,在不考虑外围变化的情况下,国内实体部门债务余额同比增速将延续小幅下行的走势,影响债市的核心矛盾仍在金融去杠杆何时结束。现有数据显示,实体部门杠杆去化,金融机构杠杆平稳;加之考虑到全球经济走弱的迹象日益明显,我们认为债市面临的环境较好。
■安信策略观点:
中国的金融开放和金融监管即将进入新阶段。本周的大新闻是央行行长易纲在博鳌上的发言,他明确指出已经准备好了?进行审慎的货币政策?,?利率的自由化是朝着市场主导的方向发展?。他还同时宣布了金融对外开放?11 条?,给出了进一步扩大金融业对外开放的具体措施和时间表。我们认为,中国金融在外资机构设立、业务开展以及境内外资本互联互通等方面的开放举措将有利于激发国内金融行业活力,提升金融服务水平,也有助于国内居民和机构更大程度地参与全球资产配置。
国务院办公厅4 月9 日发布的《关于全面推进金融业综合统计工作的意见》【国办发“2018”18 号】可能被很多人忽视了,但其影响力恐怕不小。金融业综合统计意味着国家金融监管机构拥有了一件有效工具,国家金融监管水平将上一个新的台阶。《意见》要求建设运行国家金融基础数据库,建成覆盖所有金融机构、金融基础设施和金融活动的金融业综合统计,推进交叉性金融产品统计,实施跨市场产品全流程、全链条统计监测。采用统一规范的定义、口径、分类、计值和编码规则,建立标准化生产流程,实现统计信息互融互通、关联穿透、充分共享。这将解决过去金融统计上相互割裂、标准不统一、难以共享、交叉性金融活动等关键领域覆盖不足的问题。在银行配资流入股市这类风险事件上将不再出现反应迟钝、监测不足、应对失当的局面。有力健全当前的货币政策和宏观审慎双支柱调控框架。
金融去杠杆,从长期看:一方面有利于中国经济的脱虚向实,引导资金支持经济,为股市营造基本面支持;另一方面有利于应对中国经济的?灰犀牛?,降低系统性风险。但是短期难免会有一些资金需要符合新规流出金融市场,金融市场短期流动性承受压力。我们预计相关政策还会不断陆续出台,后续需要做动态跟踪与评估,其对A 股市场的影响可能目前还未充分反应。
风险提示:金融去杠杆持续推进造成市场流动性紧张。