央行5月11日公布了《2018年第一季度货币政策执行报告》，从宏观经济形势、货币信贷概况、货币政策操作、金融市场运行、宏观经济分析、货币政策趋势等方面阐述了央行的货币信贷政策执行效果与监管方向。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】货币政策总体保持稳健中性，流动性合理稳定，保持货币信贷和社会融资规模合理增长，健全双支柱框架。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        宏观经济维持乐观预期，货币政策不改稳健中性
        1季度央行仍然对宏观经济维持较为乐观的预期，对国内宏观经济的展望基本与去年4季度保持一致，认为展望未来一段时期，“经济持续健康发展的有利条件较多，也要看到制约经济持续向好的结构性、深层次问题仍然突出，结构调整和改革任重道远，防范化解重大风险的任务仍然艰巨”。新增“部分发达经济体财政政策、贸易政策、货币政策存在不确定性，可能对全球经济、资本流动造成冲击。”的描述，值得关注中美贸易磋商结果对宏观经济后续走势的影响。
        同时，央行维持货币政策稳健中性表述，强调金融监管协调性，称将“继续加强货币政策与其他相关政策协调配合，保证政策的连续性和稳定性”。在政策执行方面，强调“灵活运用多种货币政策工具组合，合理安排工具搭配和操作节奏，维护流动性合理稳定，把握好保持流动性基本稳定和去杠杆之间的平衡。”在和去年四季度相比，央行对货币政治的描述在以下两个方面出现了细微的调整，值得关注：一是将“实施好稳健中性的货币政策，加强政策协同”调整为“实施好稳健中性的货币政策，注重引导预期，加强政策协同”，提出注重引导预期；二是将“把握好稳增长、去杠杆、防风险之间的平衡”调整为“把握好稳增长、调结构、防风险之间的平衡”；两处细微表述的改动，一定程度上表现出未来货币政策导向或将从去杠杆更多倾向调结构，更加关注宏观经济的走向。
        同业存单考核扩展至中小银行，负债端调整总体压力可控  
        作为完善宏观审慎评估的措施，央行提出拟将资产规模  5,000  亿元以下金融机构发行的同业存单纳入MPA  考核，并给出近1年调整时间，于  2019  年第一季度评估时开始实施。我们认为将同业存单全部纳入监管考核，符合金融去杠杆的政策导向，解决由同业存单带来的资金在金融体系内空转问题，减少流动性风险，增强金融服务实体经济的可持续性。此次政策实施对象为同业负债和同业存单普遍占比较高的中小银行和农商行（资产规模5,000亿元以下），一定上程度上增加了中小行负债端结构调整压力。但我们认为总的来讲压力可控：一是市场早有预期，调整已经开始。自央行  2018  年第一季度评估时起把资产规模  5,000  亿元以上金融机构发行的同业存单纳入  MPA  同业负债占比指标进行考核，同时对资产规模  5,000  亿元以下的金融机构发行的同业存单进行监测时，市场已经预计未来政策将循序渐进继续将考核范围扩大至中小银行，故不少中小银行已于去年开始负债端结构调整。二是留出近一年的调整缓冲期，给本来就在负债端结构调整中的小银行来带的压力相对较小。从上市银行的情况来看，资产规模5,000亿以下的仅有6家，截至3月份末统计数据来看，仅杭州银行同业负债+同业存单/总负债的比例略微超标，其余银行均符合监管不超过33%的划线要求。  
        贷款加权平均利率和贷款基准上浮占比双升  
        贷款利率在经历去年4季度小幅回落后重回上行通道。3  月非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为  5.96%，环比4季度上升  0.22  个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为  6.01%，环比4季度上升  0.21个百分点；票据融资加权平均利率为  5.58%，环比4季度上升  0.35个百分点。个人住房贷款利率略有上升，3  月加权平均利率为  5.42%，环比4季度上升  0.16  个百分点。我们判断在经济稳中向好背景下，企业旺盛的融资需求与有限的信贷资源的矛盾是推动贷款端收益率的上行的原因。因此1季度执行上浮利率的贷款占比略有上升，执行基准、下浮利率的贷款占比略有下降。3  月，一般贷款中执行上浮利率的贷款占比为  74.35%，比上年12月上升9.94个百分点。展望未来，在4月份资管新规落地，金融去杠杆进程持续背景下，我们认为信贷资源仍然紧张，未来贷款端收益率仍将继续上行，但增幅将有所放缓。同时在存款竞争激励的情况下存款成本或将有所上升使得息差走阔的幅度较之前有所放缓。  
        投资建议：  
        央行将继续执行稳健中性的货币政策，同时强调流动性和去杠杆的平衡性。1季度货政报告显示贷款利率小幅上升，我们认为主要是旺盛的企业融资需求和紧张的贷款资源推动贷款利率的上行，从而带动行业息差的走阔。经过前期调整，目前银行板块估值已回落至18年0.9xPB，目前估值对应隐含不良率接近11%，对资产质量的负面预期较为充分，估值安全边际较高。随着监管细则的陆续落地，我们认为悲观情绪有望得到修复，板块配置价值提升，全年绝对收益确定性较高。个股方面，推荐业务稳健的大行和招行，边际改善显著的上海银行和南京银行。  
        风险提示：经济下行导致资产质量恶化超预期。