数据：5  月规模以上工业增加值当月同比6.8%（前值7.0%），累计同比6.9%（前值6.9%）；5  月社会消费品零售总额当月同比8.5%（前值9.4%），累计同比9.5%（前值9.7%）；5  月固定资产投资当月同比3.9%（前值6.0%），累计同比6.1%（前值7.0%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        1、投资：整体投资增速降幅超预期，其中基建大幅减速拖累明显，地产投资增速进一步趋缓，制造业相对平稳但增速低于FAI  整体增速。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）趋势性回落拖累地产投资增速放缓，年内地产投资二阶拐点进一步确认；基建投资5  月断崖式下跌可能与基数和统计口径有关，但拖累效应明显；制造业投资5  月增速相对平稳。展望6  月，地产投资拉动将进一步趋弱；制造业投资在新经济部分支撑下预计保持平稳；基建投资在政策支持下有所回升。
        2、消费：除通讯器材和石油制品外，其他类型消费增速整体下降，汽车、地产链条拖累明显。分项上看，通讯（12.2%）、石油制品（14.0%）小幅回升，汽车消费跌入负增长（当月同比-1.0%），食品、服装、药品和家电消费类增速回落。未来看，食品、服装等消费增速温和回落（降至7-9%之间），汽车消费增速可能进一步下降（-5%左右），房地产财富效应褪去后，消费增速向下压力显现。
        3、生产：总体生产依然较好，不过在边际上有所走弱。从结构上看，采矿业和电力生产增速有所上升，制造业增速明显下滑，是拖累工业增加值增速表现的主要原因。从制造业内部结构上看，新兴产业依然保持高速增长，装备制造、通用专用设备制造、轻工业等行业增速整体有所下行，而传统制造业整体稳中有升。
        4、需求走弱背景下，生产难以持续保持如此“热度”。首先，需求冷、生产热，但库存并没有累积，生产出来的商品去哪儿了？令人困惑。基建投资和地产的建安投资增速今年以来持续回落（1  季度FAI  实际投资增速也较去年回落0.4  个百分点至0.9%，2  季度物价同比增幅高于1  季度，实际增速降幅可能更大），但以工业增加值衡量的生产端增速表现较好，微观衡量的钢材产量、电厂耗煤量等也得到印证，同时库存也没有累积，那么生产的商品哪里去了？以钢材为例，前5个月钢材产量同比增速较前4  个月上升1.2  个百分点至6.2%，但库存自3  月下旬以来持续下降，代表钢材下游需求的基建和地产建安投资增速却持续下降，同时前5  个月钢材出口数量同比-16.3%。另外，以水泥为对比（水泥和钢材下游需求相近，且水泥只有少量短期库存），前5  个月水泥产量累计同比增速-0.8%，与投资增速相印证，但与钢材产量和库存数据相背离。其次，资金来源对需求的掣肘依然存在。5  月份，尽管地产投资资金来源同比增速大幅回升，但拆分结构来看，更多的资金来自于地产企业的自筹和订金收入，在信贷约束和直接融资成本上升的背景下，这一方面意味着地产企业融资难度上升，另一方面意味着这种资金来源回升的格局难以持续。而随着监管趋严和非标融资加速消退，对影子银行融资依赖较大的基建和地产投资的资金来源仍面临较大的下行压力；同时，信用收缩带来的中低等级企业融资成本上升，也对制造业资金来源形成负面影响；这将进一步影响整体投资增速，导致总需求的下降。第三，消费的疲软，将缓慢传导至工业生产端。随着地产财富效应的消退，以及居民资产负债表变差，消费需求也面临向下压力。最为典型的例子是汽车产业，随着汽车零售增速的下降，汽车的生产和投资也将面临减速的风险，从而拖累生产端。最后，需求的继续走弱，终将导致生产逐步降温。随着需求的进一步走弱，下游消费逐渐变差，中上游采购下降，导致上游或者中间贸易商库存上升，最终影响上游生产。在这个过程中，可能货币和财政会出现边际宽松，以对冲需求的过快下滑。但由信用收缩导致的需求下降，在初期或对货币的宽松不那么敏感，从而导致价格调整时间拉长。
        风险提示：1.  货币政策短期过紧导致名义利率上升，同时物价下滑，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；2.  金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3.  内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。