报告摘要:
行业单月保费边际改善,保障型产品增速提升
2018 年一季度保险行业在严监管和高基数影响下,保费收入增速显著放缓,进入二季度边际改善开始显现:1)负债端5 月单月保费收入同比+9.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】保障型产品成为发力点,其中健康险5 月增速达到44%,在人身险的比重提升了1.8 个百分点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2)资产端规模稳定增长5 月增速9.2%,固收类和其他类资产比重占比较高,权益类资产比重仅为12.4%。非标资产质量较好,九成以上信用评级为AAA 级。预计受上半年市场行情波动和信用风险影响有限。
上市险企估值处于低位,续期业务拉动保费增长、新单增速边际改善
受政策趋紧、从严监管、中美贸易摩擦等因素影响,A 股市场整体行情持续下行,保险板块较年初下行19%,板块PB 估值降至2.1 的低位区间,配置价值显现:1)1-5 月四家上市险企寿险业务同比+11.4%。新单增速边际改善,续期业务拉动明显。平安健康险同比+86%,保障型产品二季度增速提升。2)车险增速放缓、非车险增速上升,平安财险同比+15.8%、太保财险+17.2%总体保持稳健。
下半年展望:利润持续释放,回归保障促价值增长
1)保险行业增长空间明确,2020 年行业规划显示保费规模将达到4.5 万亿元,保险密度3500 元/人、深度5%。2017 年保费规模3.7 万亿元,保险密度2646 元/人、保险深度4.4%,2018 年保费规模有望达到4 万亿元水平。2)上市险企续期业务持续高增长,业务收入贡献占比超过六成,将推动全年寿险保费稳增。3)长端利率保持3.5-3.8%区间,评估利率上行促险企准备金释放。每增加10 个基点,有望增加纯寿险型险企利润总额30-60%。4)长期保障型产品价值率超过80%,新业务价值占比达到七成以上,销售持续发力下预计占比将持续提升,并推动险企全年内含价值增长。
投资建议
回归保障促险企转型发展,更注重长期保障型产品,将持续对保险产品的利源结构形成优化,高价值率有助于保险行业内含价值持续增长。预计下半年大型险企的保费增速和价值增速平稳,利源结构优化的大型上市险企具备显著的行业竞争优势,估值大概率将会得到修复。目前保险板块处于历史低位PB 估值2.1X,配置价值显现,维持推荐评级。推荐大型上市险企中国太保、中国平安、新华保险和中国人寿,2018 年预测PEV 分别为0.9、1.1、0.8 和0.8。
风险提示:1、保障型产品销售不及预期;2、代理人产能出现下降。