事件:
自7 月下旬以来,PTA 期货及现货价格强势走高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截止至目前,PTA 现货价格高达7490 元/吨,较上月同期增长1570 元/吨,价差达到1660 元;部分公司甚至给出7730 元/吨的高价,市场上现货难求。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)PTA 主力期货(1809)由6206 点上涨至7408 点,短短半月有余上涨幅度超过19%。本轮上涨行情之后,PTA 产能短期内并没有新增计划,下游纺织服装及聚酯行业又即将迎来九、十月份的产销高峰。供给偏紧的市场行情下,PTA 在产业链中的话语权得到提升,高价格、高价差、低库存将成为常态,进入高盈利新时代。
观点:
1.PTA 价格为何进入快步上升区间?
我们认为本轮PTA 价格的上涨行情主要有两个原因:一是下游聚酯需求旺盛而PTA 新增产能较少,造成供需紧、库存低的基本面;二是人民币贬值叠加韩、日厂商提高PX 价格抬升PTA 的生产成本。
自进入2018 年以来,纺织服装行业行情持续向好,处于复苏周期:下游江浙织机开工率始终处于80%左右的较高水平,坯布库存始终位于三年来的最低水平。需求端的利好改善供需关系,18 年上半年涤纶长丝产量同比增长达到12%。同时由于进口废PET 遭禁带来聚酯需求增量,上半年聚酯切片产量增幅也超过14%。
而在供给端PTA 并无新增产能。2016-2019 年间PTA 新增产能分别只有220、220、280 和370 万吨,CAGR 仅有4.2%,产能增速处于低谷。自2018 年春节以来PTA 一直处于去库存阶段。而原本计划于18 年底投产的四川晟达100 万吨/年和宁夏宝塔120 万吨/年由于原料来源问题投产日期可能会延期。市场上存在对于PTA 供货不足的预期,导致PTA 价格上行态势十分强硬。
上游原料端成本提升进一步抬升PTA 的价格。自中美贸易战发酵以来,人民币兑美元汇率不断走低,贬值幅度高达8.2%。而我国PTA 原料PX 进口依存度高达60%,人民币的贬值提高了PX 的进口成本。同时由于美国对伊朗制裁态势并不明朗,原油价格在高位震荡,PX 主要出口方日韩厂商借机提高PX 价格。
供应商回购作为行情加速器刺激现货及近月合约实现“超涨”。
2.未来PTA 价格走势如何?
我们认为PTA价格已经处于高位,虽然短期内难以出现快速下跌风险,但上涨空间已经比较有限,未来将在较高盈利水平下保持。主要原因有以下几点:
人民币贬值已无更大空间,对PX进口价格的推动边际正在减弱。综合过去十年的人民币价值走势来看,多次险守7关口,目前美元兑人民币汇率已跌至6.88附近。而央行最近连续出台的政策也表明稳增长、宽货币、稳汇率的决心,PX进口原料价格受汇率影响渐弱。
欧佩克下调全球原油需求预期,原油价格走弱将难以对PX价格上涨形成支撑。7月欧佩克和EIA纷纷下调全球原油需求预期,中美贸易摩擦也或将影响中国原油需求。加上近期原油减产协议执行率下降,全球原油供应量略有增加,市场上看空油价居多。在这种经济形势下,原油价格再难以对不断上涨的PX价格形成支撑,PTA成本价格有望回调。
三季度PTA检修装置较多,恒力石化1#即将完成检修,将于8月15日复产,可以稍微缓解近期PTA供应的紧张局面。恒力220万吨2#装置、桐昆嘉兴石化150万吨/年装置将于9-10月份检修,三房巷、珠海BP装置后续也有检修计划。反观聚酯下半年预计新增产能233万吨,需求端继续呈现高景气度。所以短期来看PTA价格将无快速下跌风险,低库存环境下PTA行业将在高盈利水平下得以保持。
但综合来看,目前PX价格相对原油价格明显高估,PTA现货及近月期货亦处于高估状态。且由于涤纶及聚酯行业难以将上升的成本向产品价格转嫁,部分短纤及聚酯瓶片生产企业生产处于亏损状态,不得不停产降负;桐乡的经编行业更是联手发起停产放假倡议以抵制上游PTA涨价。我们认为,当前价差结构难以长期持续,市场存在估值回归压力。未来PTA价格或最多上行至8000元高点,按照涤纶长丝平均900元左右的加工成本来算,超过此价格下游纺丝行业将无利润可言。PTA加工价差或短暂性站上1800元峰值,随后将在1300元左右水平企稳。
3.高盈利新时代坚定看好聚酯产业链炼化一体化龙头
本轮市场行情之下,我们看到PTA作为聚酯产业链当中关键的一环,在当前紧供需的基本面下市场话语权得到提升;未来随着PX产能的逐渐释放,产业利润或将进一步向下游转移。因此我们预测18、19年PTA行业将保持高景气,行业开工率和企业盈利水平有望保持高位。而一体化行业龙头由于规模优势具有更低的生产成本、更高更稳定的盈利水平,将能在炼化一体化产能完全投放之时制霸行业,享受全产业链景气红利。因此我们推荐已完成炼化一体化布局的龙头企业恒力股份、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份和新凤鸣。
结论:
受益于供需趋紧的基本面,加上原油价格及汇率作为驱动,PTA 价格在过去的半个多月之内经历了大幅上涨。但就目前情况而言,我们认为人民币贬值预期已经见底,汇率因素导致上游成本价格提升的作用边际逐渐减弱,未来基本面因素将成为支撑PTA 价格的主要原因。三季度PTA 检修仍然较多,下游聚酯行业也将迎来传统产销高峰。PTA 价格及价差将在一个下游可以接受的高位保持,我们预测19 年新产能投放之前PTA 行业将保持景气。而已完成炼化一体化布局的龙头企业由于具有更低的生产成本、更高更稳定的盈利水平,将能在本次景气行情中充分受益。我们重点推荐:恒力股份、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份和新凤鸣。
风险提示:
原油价格大幅波动,纺服行业景气度低于预期,聚酯产能投放不及预期。