投资要点:
　　事件：平安银行公布18年半年度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】18H1，公司实现营业收入（+5.87,%，YoY）,实现归母净利润（+6.52%，YoY）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）6月末，公司不良贷款率为1.68%，与3月末持平，较17年末下降0.02百分点。
　　收入端环比明显改善,净利润增速稳中略升。18H1，公司营业收入同比增长5.87%，增速较Q1提升4.8百分点。公司利息净收入/手续费及佣金净收入/其他收益同比增长0.20%/13.91%/97.23%，较Q1提升1.12/8.46/98.1百分点。手续费及佣金收入中，银行卡手续费表现亮眼，同比增长80.14%，理财手续费表现低迷，同比下降72.89%。其他收益增长较快的原因是债券交易收入及债券公允价值变动收益增长较快。18H1，公司归母净利润同比增长6.52%，较Q1提升0.39百分点。
　　净息差止降并环比微升。18H1，公司净息差为2.26%，较Q1提升0.01百分点，为17年来首次季度环比提升。单季度看，公司18Q2净息差为2.17，较Q1提升0.02百分点。净息差企稳的原因在于公司负债端成本率上行幅度小于生息资产收益率上行幅度，这与18Q1情形相反。18Q2，公司计息负债成本率较Q1提升0.01百分点，低于生息资产收益率提升幅度0.01百分点；而18Q1,公司计息负债成本率较17Q4提升0.16百分点，高于生息资产收益率提升幅度0.02百分点。18年下半年以来市场利率明显下行，预计下半年同业负债平均成本率会下行1百分点，公司18年净息差仍有改善空间。
　　资产质量稳中向好，拨备覆盖率提升。具体如下：第一，公司不良率稳定：18Q2末，公司不良贷款率为1.68%，与Q1末持平，较17年末下降0.02百分点；第二，前瞻性指标环比改善：Q2末，逾期贷款占比与关注类贷款占比分别为3.07%与3.41%，分别较Q1末下降0.11与0.09百分点。第三，毛不良生成率改善：据测算，18H1，公司毛不良生成率为1.24%，较17年下半年下降0.07百分点。6月末，公司拨备覆盖率为175.81%，较Q1末提升3.16百分点。
　　对不良资产的认定和处置保持积极主动。具体如下：第一，公司不良偏离度改善，6月末，公司逾期90天以上贷款占比较Q1末下降0.16百分点至2.08%，逾期90天以上贷款与不良贷款之比由Q1末的1.33下降至1.24；第二，公司对不良贷款保持较大的核销力度，18H1，公司核销不良贷款201亿，与17H2接近，较17H1增长6%。第三，已核销贷款的收回效果较好，18H1，公司收回已核销贷款66.59亿元，比17年全年增长87%。
　　零售业务在保证资产质量的情况下保持较快增长。信用卡业务：18H1，公司信用卡累计新增发卡917.98万张，同比增长81.2%；6月末，信用卡贷款余额3857.33亿元，较上年末增长27%，不良率为0.09%，较17年末上升0.01百分点。新一贷业务：6月末，公司新一贷贷款余额1447.69亿元，较17年末增长11.5%，不良率0.77%，较17年末提升0.12百分点。汽车金融业务：18H1，公司汽车金融业务贷款新发放额716.12亿元，同比增长52.7%；6月末，公司汽车贷款余额1413.63亿元，较上年末增幅8.3%，市场份额继续保持同业领先地位，汽车贷款不良率为0.44%，较17年末下降0.1百分点。个人住房贷款业务：6月末，公司住房按揭贷款余额1717.22亿，较17年末增长12.3%，不良率为0.09%，较17年末上升0.01百分点。个人经营性贷款：6月末，个人经营性贷款余额为1431.09亿元，较17年末增长20.64%，不良率为2.97%，较17年末下降1.21百分点。
　　对公业务持续调整结构。18H1，公司对公新增授信出账主要集中在医疗健康等十大聚焦行业；钢铁、火力发电、煤炭等高风险行业敞口余额较年初减少，贷款投向有进有退。18H1，公司新增授信客户主要分布在租赁和商务服务等低违约率行业；批发零售、制造业等高违约率行业内客户有序退出。6月末，公司对公风险加权资产余额较17年末压降320亿元至8190亿元，同业风险加权资产余额较压降582亿元至3156亿元。在资产结构持续调整的情况下，存款业务顶住转型压力坚持规模维稳，6月末，公司吸收企业存款较Q1末增长1.55%，较17年末增长0.8%。
　　投资建议。公司基本面正朝着积极方向转变：资产质量稳中向好，净息差企稳，零售业务在保证质量的情况下较快增长，对公业务持续调整结构。因公司对不良的认定和处置较为积极，预计公司下半年不良包袱继续减轻。因市场利率较17年及18Q1明显回落，预计公司下半年净息差仍有改善空间。截止8月16日，公司pb（LF）为0.75倍，低于行业整体水平，维持对公司的“买入”投资评级。
　　风险提示：资产质量大幅恶化，负债成本率大幅上升。