内容提要：
        社融已现改善迹象。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】7月新增社会融资规模1.04万亿，表内贷款继续增长，表外融资萎缩情况有所好转。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）7月新增金融机构人民币贷款1.45万亿，同比多增6245亿，增长较为明显。7月新增贷款结有所改善，中长期贷款占比有所提高。其中企业中长期贷款增加4875亿，较上月多增874亿。
        “宽信用”将延续，“补短板”有助于社融增速企稳。近期管理层开始呵护信用环境，监管虽然大方向不变，但短期政策已经出现明确的边际宽松。央行在二季度货币政策报告中指出“适度对冲部分领域出现的信用资源配置不足”是“为供给侧结构性改革和高质量发展营造适宜的货币金融环境”，这从方向上肯定了“宽信用”格局未来仍将延续。而去杠杆的大方向虽然未变，但补短板成为短期主要任务，加之财政政策未来的配合，将有助于社融增速的企稳，表外融资萎缩的情况也可能将会继续改善。
        M2小幅回升，“宽信用”传导仍待时间。7月M2回升至8.5%，原因是居民户存款流失的减少以及非银行业金融机构存款的回升。  M1继续大幅回落了1.5个百分点至5.1%，M1与M2的剪刀差进一步被拉大。从历史上看，M2-M1的扩大一般意味着M1的收缩在加速，这一现象往往对应着经济下行压力较大时期。当前社融与M2的组合可能说明，虽然“宽信用”已经开启，但由于货币传导路径的存在滞后性，目前仍未有效传递到实体经济，这也是为何央行在二季度货币政策执行报告中强调下一阶段要“在流动性总量合理充裕的条件下，要强化政策统筹协调，进一步疏通货币信贷传导机制。”
        长端利率全年底部或已过去。二季度货币政策报告明确了“宽信用”格局的延续，且流动性或仍然将延续不紧，这一组合有助于社融增速的回升以及稳定经济。对债市而言，利率债调整可能才刚刚开始，虽然流动性格局短期宽松有助于短端，但其对长端利率的牵引作用已经明显下降，我们认为长端利率全年底部可能已经过去，如果未来经济开始边际回升，则利率债将进一步面临调整压力。
        风险提示：基本面及通胀超预期回升导致流动性压力进一步加大；信用风险引起债市恐慌情绪加重；金融去杠杆引发政策监管超预期收紧；美联储后续超预期加息对全球债市扰动等。