■公司公布2018年前三季度业绩预告，1-9月实现归母净利润1.66-1.74亿元，同比增长44.11-51.08%，其中三季度单季度实现归母净利润4755-5555万元，同比增长15.42-34.83%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】将1-9月2700万非经常性损益扣除，预计1-9月实现扣非归母净利润为1.39-1.47亿元，同比增长35-42%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　■三季度业绩基本符合预期，四季度季节性因素叠加收购企业并表预计业绩将环比显著改善，预计18年全年净利润增速约为40%。公司三季度单季度净利润增速中枢在25%，与2018Q1、Q2单季度净利润108%、52.6%的同比增速而言有所放缓，我们认为三季度是公司传统淡季，基数不大因此对公司全年业绩影响不大，公司产品终端销售情况较好。展望四季度，从历史数据来看，受医院对医疗设备采购习惯的影响，公司四季度收入和净利润占比一般在35-40%，公司彩超S50系列和内镜产品推广情况良好；外延方面，公司10月8日公告完成了威尔逊及和一医疗的收购，预计将于2018年Q4并表，按照承诺业绩2450万测算，我们预计18年新增500-800万净利润，整体而言，根据我们的盈利预测，公司全年实现收入、净利润分别30%、40%的增长，其中四季度净利润有望超过9000万，环比显著改善。
　　■彩超产品成功进军三级医院，高端产品收入占比提升带来该业务增长。根据中国医疗器械行业协会数据，2017年我国彩超市场规模约为90亿元，增速约为12%。竞争格局方面，GE、飞利浦、西门子三家占据市场份额约65%，尤其在三级医院高端市场占比更高。近年来，国家从政策到采购方面支持国产优秀产品，具有核心技术的高端设备生产企业会受益。国内企业迈瑞医疗Resona7和开立医疗的S50/P50产品面市先后面市，定位三级医院高端市场，进口替代加速。从终端售价来看，S50和P50的价格大约是80-130万，毛利率远较此前的低端产品高。根据产品售价和销量情况，我们预计到2019年，高端收入占比提升到30-50%。高端产品收入占比提升带来彩超产品18-20年约25%复合增速。
　　■内窥镜将成为公司未来几年业绩增长的核心引擎之一。根据中国医疗器械行业协会预测，到2019年我国内窥镜市场规模达到380亿元，接近超声设备行业规模的四倍。该行业市场集中度极高，2017年国内软镜市场奥林巴斯占据87.4%的份额；硬镜市场奥林巴斯等前三家合计占80%以上的份额。公司标清系列产品HD320、HD330获CFDA和CE认证，重磅高清产品HD500获批后填补了国内产品的空白，市场接受度较高。销售策略方面，先从全国性及部分省市的窗口医院切入，进而影响基层医院。然后产品不断升级换代，进入二三级医院。凭借高性价比，公司内窥镜业务2018年上半年实现收入4619万元，同比增长78.02%。根据公告，后期随着新产品的推出，公司预计到2022年内窥镜系列产品有望实现5-10亿的收入，成为未来几年业绩增长的核心引擎之一。
　　■研发投入占收入比例行业内较高，产品线不断丰富研发反哺销售形成正向循环。公司是一个具备研发基因的高端器械制造企业，产品线拓展均依托于自身核心技术的积累，团队高管多为技术出身，2017年研发投入1.77亿元，占收入比例高达17.9%，属于行业内较高水平。2015年公司成功推出高性能全自动五分类血液分析仪；2016年成功推出中高端彩超产品S50、高清消化道内镜系统HD-500，研发的持续高投入带来了公司在医疗设备领域产品线日渐丰富，而新产品成功研发也反哺销售形成正向循环，2017年和2018年上半年，受益于公司彩超S50/P50和内镜Hd-500在二三级医院的良好销售，公司分别实现了38%、27%的收入增速。研发管线上，根据公告披露，公司彩超S60系列已经取得注册证，预计将于18年内推出；4K高清硬镜产品正处于注册中，预计将于2019年年初推出；超声内镜处于临床试验阶段，预计将于2018年内推出；血管内超声目前处于临床试验和注册阶段，预计有望于2019年下半年获批。
　　■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价32.20元。预计公司2018年-2020年净利润分别为2.65亿元、3.69亿元、4.84亿元，同比增速分别为40%、39%、31%，对应2018-2020年市盈率分别为40X、29X、22X。公司产品受益于国内高端医疗进口替代的大趋势，成长性良好，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为32.2元，对应2019年35倍动态市盈率。
　　■风险提示：政策影响；新产品上市进度及销售不及预期；行业竞争加剧导致产品盈利能力下滑；汇率波动。