国债期货策略
方向性策略:展望后期,我们依然认为利率在年内仍有下行空间;另外,对于近期频繁的小微企业信贷支持政策的实际效果还有待观察。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】短期来看,可关注10 月经济金融数据的表现:
当前市场的货币信用组合仍为“宽货币+紧信用”,对于近期频繁出台的小微企业信贷支持政策来说,其对于信用扩张的实际效果还有待观察,具体存在两个方面:(1)小微企业的信贷是否能得到明显扩张;(2)在房地产和地方融资平台被严控的基础上,民企、小微企业的信贷扩张是否能支撑整体社会信用的恢复。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为上述第二点发生的概率相对低一些,民企、小微企业的信用扩张或许可以改善整体的信用结构,但很难在短时间带动信用总量增速的回升。
另外,下周将公布10 月金融和部分经济数据,建议投资者把握机会。按过去一周平均IRR 计算,TS1812 的理论价格范围是99.95-100.13,TF1812 的理论价格范围是98.59-99.03,T1812 的理论价格范围是96.11-96.82。
期现套利策略:
(1)IRR 策略:过去一周,国债期限表现强于现券,国债期货的IRR 整体有所上行。目前同业存单收益率(3 个月AAA)的上行势头有所减缓,IRR 的下行动力可能会出现增强。
(2)基差策略:过去一周,国债现券表现不如期货,各可交割券的净基差均有所下行。与IRR 一致,考虑到目前IRR 下行的动力有所减弱,相应地,国债期货净基差上行的概率也将出现下降。
跨期价差方向策略:
从理论上讲,国债期货价格=国债现货价格+融资成本-利息收入,其中利息收入-融资成本被称为持有收益。显然,跨期价差同时取决于近远月的国债现货价格之差和近远月的持有收益之差。另外,我们近似认为近远月的国债现货价格是一致的,那么跨期价差就只取决于近远月的持有收益之差。具体来看:
(1)持有收益=利息收入-融资成本=(100×票面利率-债券全价×回购利率)×结算日和交割日之间的实际天数/365;
(2)近远月的持有收益之差(近-远)=(债券全价×3 个月回购利率?100×票面利率)×0.25;
(3)跨期价差(近-远)=-近远月的持有收益之差(近-远)=(100×票面利率?债券全价×3 个月回购利率)×0.25。
考虑到货币政策基调已转松且仍将继续维持下去,而且,从上周央行续作MLF来看,我们认为资金利率仍有下行空间。后续来看,国债期货跨期价差上行的概率较大,建议投资者把握机会。
跨品种策略:
过去一周,国债期货上的做陡曲线策略继续大幅盈利。曲线增陡策略多2 手TS1812+空1 手T1812 在上周盈利0.655 元;多2 手TF1812+空1 手T1812在上周盈利0.265 元。我们认为长期仍可以继续做陡曲线,主要原因在于货币政策仍将继续维持宽松状态。一个较好的操作思路是:当资金利率每次回升至公开市场操作利率上方时,再开始进行做陡曲线套利操作。