央行11月9日公布了《2018年第三季度中国货币政策执行报告》，从宏观经济形势、货币信贷概况、货币政策操作、金融市场运行、宏观经济分析、货币政策趋势等方面阐述了央行的货币信贷政策执行效果与监管方向。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        经济下行压力增大，金融监管压力边际缓释
        3季度央行对宏观经济的判断和2季度相比发生了明显的变化，央行在报告中对目前经济形式的阐述为“经济下行压力有所增大”和2季度”经济保持平稳发展”的阐述区别明显，央行对经济走势判断的调整反映出当前宏观经济下行压力较2季度进一步增大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3季度GDP当季同比增速同样印证了这一点，3季度同比增6.5%,为2009年3月以来的新低。
        同时央行未来的工作重点也发生了变化。我们看到央行在金融风险的防控方面，阐述从“取得初步成效”转变为“成效显现”的表述，并且去掉了2季度报告中要“积极化解影子银行风险”，“全面整顿金融次序”  等表述。在金融去杠杆方面，2季度“坚定做好结构性去杠杆工作，把握好力度和节奏，打好防范化解金融风险攻坚战，守住不发生系统性金融风险底线。”的表述也转变为“在实施稳健中性货币政策、增强微观主体活力和发挥好资本市场功能三者之间，形成三角形支撑框架，促进国民经济整体良性循环”。我们认为随着经济形势主要矛盾的变化，未来金融监管力度将进一步边际趋缓，去杠杆边际弱化，金融业工作重点将转为对实体经济的有效支持上。
        对造成经济增速放缓的原因方面，央行这次特别在国内经济状况分析部分单独成段进行了更加详细的阐述和分析。一方面是提出尽管三季度出口仍保持良好增长，但需要关注“出口产生的滞后性影响”，正如我们之前判断的那样今年贸易摩擦更多停留在预期层面，因此值得关注随着政策落地未来出口对经济产生的负面影响逐渐显现。另外基建投资增速连续10个月增速放缓，企业经营景气度连续三个季度下降也是拖累经济表现的重要因素。和2季度不同的是，央行对实体企业的判断从“债务风险暴露”到“利润增长放缓”，表明央行认为实体企业现在面临的问题不仅仅是由于流动性紧张面临的债务风险，而是内外因素叠加下带来的经营困难，显示央行对经济形势的担忧，和目前加大对实体经济支持力度的必要性。
        货币政策更具针对性，信贷资源进一步向民企倾斜  
        货币政策方面，近来同业拆借利率总体维持低位，9  月份同业拆借加权平均利率为  2.59%，比  6  月份低  14  个基点，我们认为未来流动性将继续保持充裕。央行对货币政策的阐述从强调"把好货币政策总闸门"转变为关注货币政策的"综合平稳"及"针对性"。可以看出在经济下行压力增大背景下，货币政策继续保持边际宽松态势，"稳经济"压力进一步增大。较2季度不同的是，央行在货币政策执行报告中特别强调了对民营和小微企业的支持，并特别开辟专栏介绍在支持民营经济方面采取的措施和下一步的规划。提出未来会综合运用债券、信贷、股权多种方式，发挥"几家抬"的方式继续加大对民营企业的支持力度。从数据表现来看，3季度末小微企业贷款比年初增加  9595  亿元，增量相当于上年全年的  1.6  倍，印证银行对民营及小微企业的信贷支持。结合最近召开的民营企业家座谈会，中央肯定民营企业在我国经济中的重要作用，以及上周银保监会主席郭树清对于"一二五"等内容的公开讲话，我们判断未来银行信贷资源将更多向民营企业倾斜，银行业如何做好稳增长和防风险之间的平衡值得关注。  
        贷款利率总体小幅下降，一般贷款利率环比提升  
        3季度贷款利率环比2季度下降0.03个百分点至5.94%,主要是由于票据融资的加权平均利率较2季度大幅下降了0.89个百分点至4.22%，但一般贷款加权平均利率实际上相对于2季度上升了0.11个百分点。我们认为由于信贷供给的增加，票据融资利率大幅下降；另一方面随着银行业加大对收益更高的小微贷款投放，一般性信贷收益率环比反而有所提升。从利率浮动情况来看，9  月一般贷款中执行上浮利率的贷款占比为  73.76%，比  6  月下降  1.48  个百分点。展望未来，我们认为央行将继续提供额外信贷配额，特别是对民营和小微企业信贷的投放，加之几方合力推动利率下降向实体经济融资传导，货币政策传导机制将更加通畅，贷款利率将小幅下降。  
        投资建议：  
        央行对宏观经济的走势判断发生变化，未来为配合经济"稳增长"目标，货币政策将维持边际宽松，信贷资产将加大向小微和民企的倾斜，信贷利率进一步提升空间有限。目前银行板块估值18年0.84xPB，板块估值对应隐含不良率超12%  ，下行空间有限，后续仍需关注国内外经济形势及政策变化。个股我们推荐边际改善显著的上海银行、光大银行以及业务稳健的大行和招行。  
        风险提示  
        1、经济下行导致资产质量恶化超预期。银行作为顺周期行业，行业发展与经济发展相关性强。宏观经济发展影响实体经济的经营以及盈利  状况，从而影响银行业的资产质量表现。如果经济超预期下行，银行业的资产质量存在恶化风险，  从而影响银行业的盈利能力。目前中美贸易摩擦持续，宏观经济存不确定性，后续仍需密切关注经  济的动态变化。  
        2、中美贸易摩擦进一步升级。中美贸易谈判进程摇摆不定，如若贸易摩擦进一步升级将对宏观经济造成更大的下行压力，影响银行业资产质量。