事件：近日各省11月水泥、熟料单月及累计产量数据公布，我们梳理主要地区要点如下：  
      （1）华北单月同比增速36.42%，领先全国其他区域，在10月增速已大超预期的前提下环比提高0.67个百分点，主要原因仍与基建赶工需求旺盛相关，以及严禁环保"一刀切"后秋冬供给弹性增加，而去年环保限产执行严格导致同期基数较低。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们继续看好2019年京津冀一体化建设及雄安新区建设释放水泥需求，关注区域内受益龙头冀东水泥、金隅集团。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）细分到各省市，天津、山西、内蒙古单月产量增速分别为68.24%、48.48%、41.36%，超过河北的29.03%，但考虑到河北产量在华北占比超过一半（53.4%），因此河北近30%的增速意义更为重要。究其原因主要为环保治理力度较大，下游工地与上游熟料生产双受限。今年在没有重大活动、差异错峰权归地方背景下，产量大幅增长不难理解。我们观察到①同一地区不同产线停产节奏差异化：11月中旬唐山部分企业已经开始执行错峰生产（10条停产，11条正常生产）。②不同地区停产节奏差异化：11月中旬邯郸地区因空气重度污染预警，企业熟料生产线被强制叫停。③承接不同功能的产线停产节奏差异化：12月初重度污染预警解除后，协同处置生产线开始陆续恢复生产。（根据数字水泥网）此外，尽管同比增速依然处于高位，但是环比已经下降，例如内蒙11月产量207.19万吨，环比下降近200万吨，河北环比下降215万吨。同比大幅增长环比开始下降背后是华北环保限产力度同比下降，但是随着时间推进环比加强。  
        （2）我们一直看好的华东地区11月虽然同比下降2.7%，但从10、11月合计角度看，仍然实现同比增长7.2%。长三角地区11月近3800万吨产量，同比下降2.7%，其中安徽产量下降7.34%，浙江也从前期连续7个月两位数单月增速下降至1.9%。环比角度降幅更为显著，例如安徽、浙江单月产量环比分别下降7.69%、5.88%。长三角地区1-11月累计增速1.5%，比前值下降2.7个百分点，浙江受益前期表现，累计同比增幅仍然实现14.06%。本次产量环比下调主因为去年10月雨水居多需求后移，以及今年11月限产政策下市场形成涨价预期，10月需求有所透支，叠加11月下旬雨水天气一定程度影响企业发货。但从10、11月合计角度看，长三角共实现水泥产量7760万吨，同比增长7.2%。长期角度，长三角需求逻辑可类比广东，人口集聚经济发达，需求与资金条件共同具备。观察长三角水泥价格曲线可以发现，今年涨价比去年提前约15天，前期预期影响下水泥价格涨幅相对趋缓，去年11月中旬开始涨价，曲线更为陡峭。  
        水泥行业当前已经出现盈利高点，市场认知难免有分歧，我们认为依然可以关注以下超预期点：行业格局变化超预期，如收购、并购，落后产能加速淘汰，基建"补短板"加速，需求端或超预期，环保韧性，大企业主导权增强。建议继续关注龙头海螺水泥，弹性品种华新水泥，南、北区域龙头华润水泥、冀东水泥等。  
        风险提示：基建增速大幅下挫，北方环保限产力度不足，雨水天气不及预期。