事件：公司发布2018年年报，实现营业收入233282.29万元(+46.2%)，归母净利润28042.67  万元（+62.44%），扣非后实现归母净利润27907.55  万元（+65.41%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        核药持续高增长，利润占比大幅提升，产业布局日臻成熟
        18  年公司核药板块高速增长，利润占比已经超过70%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，云克药业在完成渠道库存消化后重回高增长，实现营业收入39249.63万元（+22.53%）,净利润16594.50  万元（+17.66%）,归属于上市公司净利润8646.75  万元（+17.66%），利润增速慢于收入增速主要是由于确认业绩承诺完成奖金等因素，属于一次性费用。目前我国仅类风湿性关节炎患者就达500  万人，此外云克注射液还可用于骨关节炎、骨质疏松的治疗，与单抗等生物制剂相比适用人群更广，全国核医学现状普查显示，云克注射液年治疗约19  万例次，渗透率还处在较低水平，未来仍有巨大的增长空间，预计复合增速可达到15-20%。安迪科实现净利润10022  万元,预计18F-FDG  增长40%左右。PET-CT  配置证审批权限下放后，已经有18  个省市发布了《乙类大型医用设备配置与使用管理办法》，预计19  年将会有出现由省级卫生管理部门发放的配置证，PET-CT  装机量有望迎来快速增长。18  年安迪科新增上海、西安和广东3  个核药房，核药房总数已达到10  个，19  年预计还将有多个核药房通过GMP  认证，覆盖区域数量将持续增加，预计未来3  年将持续受益于PET-CT  装机量提升带来的诊断用药需求增加。上海欣科继续稳健增长，实现营业收入25561.96  万元（+12.35%）,净利润4950.33  万元（+19.69%）,归属于上市公司净利润2524.67  万元（+16.13%）。
        2018  年公司积极布局核医药行业全产业链。上游核素生产领域：与中科院近代物理研究所合资成立新型核素及核药创新研发公司。中游核药经营/研发：与国投聚力合资成立基金用于核药中心建设与收购；拟收购高尚旗下4  个核药房；整合现有核医药研发资源，成立东诚药业创新研究院；与GE、礼来、韩国DuChemBio  和日本NihonMedi-Physics  等企业合作，获得多个产品国内权益，持续丰富核药产品线。下游医疗服务：参股中硼联康/高尚医学影像。公司在核医药行业布局日臻成熟。
        制剂收入高速增长，费用增加拖累利润，原料药恢复增长
        18  年制剂收入45069.42  万元（+96%）,主要由于那屈肝素钙快速放量，增长138%。制剂板块核心子公司北方制药实现营业收入38592.34  万元（+126%）,净利润3623.28  万元,基本持平，主要由于：1）那屈肝素钙一致性评价费用；2）新车间转固增加折旧；3）渠道费用增加。大洋制药完成新厂区搬迁后利润恢复明显，商誉减值风险大幅降低。原料药收入92828.84  万元（+21%），毛利22865  万元（+15%），主要受益于肝素原料药恢复增长。随着核医药利润占比逐步提升，原料药业务对公司整体盈利和估值影响逐渐变小。
        费用有所增长，盈利质量优良
        销售费用、管理费用分别同比增长72.21%和36.7%，主要是由于收入同步增长/合并安迪科。研发费用同比增长62.69%，主要是由于一致性评价费用、部分项目开展临床试验和合并安迪科。经营活动产生的现金流量净额49306  万元（+135.59%），现金流增速远超利润增速，反映出公司盈利质量良好。
        盈利预测和投资评级
        我们认为核医药行业壁垒高，市场空间大，成长性好。短期来看，PETCT  配置审批权限下放，SPECT  配置无需审批，政策利好加快相关设备装机量提速，锝[99mTc]标记药物和18F-FDG  有望迎来快速增长期，卫健委发布的《2018—2020  年大型医用设备配置规划的通知》提出到2020  年，PET/CT  规划配置710  台以内，新增377  台，装机量年复合增速达29%，预计公司18F-FDG  增速将提升至30%。长期来看，海外重磅治疗性核药将陆续在国内上市，必须借助国内现有的核医药生产和销售网络，加速治疗性核药市场扩容，国内核药企业有望持续受益。预计19/20/21  公司归母净利润分别为3.79  亿、4.81  亿和5.83  亿元，增速为35%/27%/21%，对应EPS  分别为0.47  元、0.60  元、0.73  元，PE  分别为18X、14X  和12X。
        公司估值：1）核医药：19  年归母净利润2.86  亿元，增长36%，考虑核医药板块2  家寡头竞争，壁垒极高，竞争格局好，市场空间大，盈利能力极强，应给予一定估值溢价，给予30  倍PE，对应2019  年市值86  亿元。2）普通制剂：以那屈肝素钙为代表的低分子肝素制剂保持快速增长，有望陆续获批依诺肝素、达肝素，18  年净利润0.61  亿元，给予15  倍PE，对应2019  年市值9  亿元。3）原料药业务扣除集团费用等19  年净利润0.42  亿元，给予10  倍PE,对于2019  年市值4亿元。公司合理市值99  亿元，维持“买入”评级。
        风险提示：原料药、非经常性损益、汇兑损益波动影响整体净利润；核药增速不及预期。