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伊力特研究报告:太平洋证券-伊力特-600197-营销渠道逐渐理顺,或见经营拐点-190313

股票名称: 伊力特 股票代码: 600197分享时间:2019-03-14 14:09:49
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 黄付生,孟斯硕
研报出处: 太平洋证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 买入(上调)
研报大小: 729 KB 分享者: jia****ter 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  高端酒继续发力,春节销售保持良好趋势
  根据此前公司发布业绩预告,2018Q4公司实现收入同比增长20.95%,扭转了2018Q3增长疲弱态势,其中高档酒快速增长+疆外市场稳定扩展成为快速增长的主要驱动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全年来看预计高档酒增速超过20%,疆外市场增速超过18%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  延续去年四季度的增长态势,伊力王酒、大小老窖、小酒海等高端产品在今年春节期间保持快速增长,成为春节期间销售增长的重要推力。从终端调研情况来看,伊力王春节期间销售增长接近50%,大小老窖等产品也有10%以上的增长。我们判断2019Q1公司收入增速有望保持在20%左右。
  调整营销体制,伊力一号窖全国布局
  公司此前采取大经销商制度及白酒品牌买断经营模式,在疆内获得快速的增长。随着伊力特全国战略的确立,原有营销模式不能满足全国化战略需要。从2017年开始,公司开始转变营销模式,逐步向向经销商+直销+线上销售的模式转变,引进浙江商源、华龙祥等大商。2018年底公司新推出伊力一号窖,同时成立伊力一号窖销售公司,由经销商全部持股,新品将按照新的营销模式向全国招商布局。目前已经完成60多个经销商招商,伊力一号窖将在今年糖酒会正式亮相并向全国招商。
  伊力一号窖定位次高端,价位带在200-500元之间,在伊力王和大小老窖中间价位带,是公司今年将重点投入和打造的新品,在渠道上也将给予比原产品更高的利润空间。
  疆内渠道梳理,专卖店渠道将获得扶植
  公司通过渠道下沉、聚焦核心产品、核心市场重点打造等方式,进一步去拓展疆内和疆外市场。今年公司要在疆内市场重点去支持和打造专卖店渠道,要解决专卖店统一品牌形象、统一供货等问题,公司将直接扶植专卖店渠道。目前乌鲁木齐有专卖店50多家。
  此外,公司外聘咨询机构盛初在帮助公司前5大经销商重新梳理渠道体系,对老化产品的定位、包装等做各方面调整。经过梳理,我们判断渠道梳理将会在未来几年慢慢释放红利,疆内和疆外市场增长可期。
  可转债即将发行,国企改革继续深化
  公司即将公开发行不超过8.76亿元可转换公司债券,投资于伊力特总部酿酒及配套设施技改项目、可克达拉市伊力特酿酒分厂搬迁技术技改项目、伊力特可克达拉市技术研发中心及配套设施建设项目。此次可转债发行,一方面可以缓解公司在快速发展中所需要的资金问题,另一方面兵团国资委希望通过可转债最后的转股,达到进一步稀释大股东股权的目的,以增加企业股权的流动性,给予企业更大发挥空间。
  近几年来,兵团国资委对于伊力特一直是采取鼓励自身发展,向市场化靠拢的态度,我们认为随着国企改革进一步深化,公司管理体制改革的红利会逐渐释放出来。
  盈利预测
  从2017年公司进行改革以来,已经逐步理顺渠道,在新经销商和老经销商之间逐步取得了平衡,渠道正变得扎实有序。2019年随着新品上市,新的经销商体系将搭建起来,疆外的拓展也更为便利。我们判断未来三年将是公司快速发展时期,预测2019年实现收入26.71亿,同比增长18.04%,实现归母净利润5.36亿元,同比增长21.54%,EPS1.22元。按照区域型白酒平均20倍估值计算,目标价24.4元,给予买入评级。
  风险提示
  公司管理出现重大瑕疵,疆外拓展低于市场预期,宏观经济形势发生比较大的波动等。
  

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